事项：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1424.23亿元，同比增长119.69%；实现归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%，符合此前公司业绩预告区间；归母净利率为18.06%，同比提高5.55pct。2023Q1实现营业收入332.45 亿元，同比增长34.67%，环比减少17.59%；实现归母净利润86.01 亿元，同比增长65.59%，环比增长115.25%；归母净利率为25.87%，同比提高4.83pct，环比提高15.97pct。

    　　评论：

    　　硅料业务量利双升，产能扩张巩固龙头地位。2022 年，公司实现多晶硅销量25.68 万吨，同比增长138.41%；毛利率为75.13%，同比提高8.44pct。公司对部分项目填平补齐及设备改造升级，2022 年底多晶硅产能已提升至26 万吨。

    　　2023 年公司将稳步推进乐山三期12 万吨项目建设，预计将于2023 年三季度投产，届时公司硅料产能将达38 万吨，规模优势将进一步扩大。我们预计2023Q1 公司硅料业务总体出货8 万吨左右，权益出货超6 万吨，贡献归母净利润70-80 亿元；预计2023 全年公司整体硅料出货将超30 万吨。

    　　TOPCon 电池即将放量，持续推进降本增效。2022 年，公司实现电池片销量47.98GW，同比增长37.35%。截至2022 年底，公司电池片产能超70GW，其中182mm 及以上大尺寸占比超95%。电池新技术方面，眉山9GW TOPCon电池产能已于2022 年11 月建成投产，平均转换效率达25.5%。目前彭山16GWTOPCon 电池项目正在建设当中，预计将于2023 年下半年建成投产。我们预计2023Q1 公司电池出货16GW 左右，贡献归母净利8-12 亿元；预计2023 全年公司电池出货70GW 左右，其中TOPCon 出货有望超10GW，产品结构优化，2023 年公司电池业务有望保持较高盈利。

    　　组件业务快速成长，加深一体化布局。2022 年，公司实现组件销量7.94GW，同比增长226.03%。截至2022 年底，公司组件产能已达14GW，随着盐城、金堂、南通等组件项目落地，预计2023 年底产能将达80GW。公司扩展组件业务，构建超一体化布局，将打造更具竞争力的产业结构。我们预计2023Q1公司组件出货3GW 左右，2023 全年组件出货有望达35GW。组件快速成长，依托成本优势打造新增长极。

    　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑组件业务快速成长，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为197.7/202.2/210.8 亿元（2023-2024 年前值为177.1/205.3），当前市值对应PE 分别为9/9/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年13x PE，对应目标价57.10 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。