投资要点

    　　事件：公司2023 年4 月25 日发布2022 年报，2022 全年实现营业收入1424.43亿元，同比增长119.69%；实现归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%，扣非后归母净利润265.47 亿元，同比增长216.5%。2023Q1 公司实现收入332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利86.01 亿元，同比+65.59%，实现扣非净利85.04亿元，同比+65.62%。

    　　硅料产能稳步释放，规模、成本、质量行业领先：报告期内。公司高纯晶硅产能持续稳定运行，全年实现高纯晶硅销量25.68 万吨，同比增长138.41%。全球光伏终端装机需求超预期，高纯晶硅产品供不应求，价格同比上涨并维持高位，公司高纯晶硅盈利水平创历史新高，截至目前，公司已陆续收回所有在产产能的投资成本。

    　　全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N 型料客户的长期稳定供货，全年N 型料供货量同比大幅增长。

    　　电池片新技术进展顺利， TNC 电池产能持续扩张。报告期内，在Topcon 技术路线方面，基于自主研发成功的行业首条大尺寸PECVD Poly 技术产线，公司全面推出TNC 电池产品，并于2022 年11 月底投产了眉山9GW TNC 电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE 等技术，转换效率预计将提高至25.7%。年末公司还启动了彭山16GW TNC 电池项目的建设工作，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC 电池产能将达到25GW。在HJT 技术路线上，公司已完成双面纳米晶技术开发，组件功率突破720W（210 尺寸66 片版型），建立了行业首条210 半片铜互联中试线，在设备、工艺及材料等方面进行全方位开发，目前栅线线宽降低至15μm 以下，效率较印刷工艺增益0.2%以上，良率达到95%，进一步向量产条件靠近。

    　　组件业务持续发力，预计2023 组件产能达80GW。报告期内，公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时3 个月即实现“8GW 光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至14GW。得益于产业链上游的品质支撑以及优异的生产管控能力，公司产品良率、单线产出等核心生产指标均达到行业领先水平。目前公司已与中国机械进出口（集团）有限公司、Corab S.A、PVO International、Energy3000 Solar GmbH 等海外分销商及客户达成战略合作，实现海外市场渠道的快速布局。2022 年公司组件销量7.94GW，同比增长226.06%,据InfoLink Consulting 数据，公司组件出货量已进入全球前十名。为保障组件产品质量领先，成本最优，报告期内，公司已陆续启动盐城25GW、金堂16GW、南通25GW 等组件项目，按照项目投资规划，预计2023 年底公司组件产能将达到80GW。新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。

    　　投资建议：公司作为光伏硅料和电池片的龙头企业，组件业务快速推进，竞争优势明显，叠加渔业协同发展，未来可期。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为　　215.11 亿元、207.22 亿元、217.00 亿元，对应EPS 为4.78、4.60 及4.82 元/股，对应PE 为8.4、8.7 及8.4 倍，我们维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：产业链稳定性风险、政策风险、技术迭代风险、国际贸易风险等