通威股份23H1 实现收入740.68 亿元，同比+22.75%，归母净利润132.70亿元，同比+8.56%。23Q2 公司实现收入408.24 亿元，同比+14.50%，环比+22.80%，归母净利润46.69 亿元，同比-33.58%，环比-45.72%。

    　　一体化战略卓有成效，业务成本持续下降。分业务板块来看，硅料板块满产满销，现有产能超过42 万吨，上半年实现17.77 万吨销量，同比+64%，国内市占率达到30%左右，生产成本降至4 万元/吨以内。电池板块现有产能达到90GW，上半年实现35.87GW，同比+65%，公司布局的TOPCon 电池已经投产，在未叠加SE 技术的情况下TNC 电池量产效率超过25.7%，良率超过98%，PERC 电池非硅成本较去年全年平均下降16%。目前公司拥有25GW 的N 型电池产能，预计24 年上半年双流25GW 的TNC 项目和眉山16GW 的N 型电池投产后，公司将拥有66GW 的N 型电池产能。组件业务方面，现有产能达到55GW，上半年组件出货量8.96GW，上半年组件业务中标央国企项目累计超过9GW，完成海外框架订单签单超过6GW。发电业务方面，累计并网规模达到3.7GW，上半年结算电量达到22 亿度。饲料业务方面，上半年154.26 亿元，同比+7.26%，实现销量336.47 万吨，同比+4.06%。从业务板块来看，电池与组件业务增速较快，公司一体化布局战略卓有成效。

    　　布局硅片，迈向全产业链一体化。公司发布公告拟在乐山市峨眉山市投资建设16GW 拉棒、切片、电池片项目，项目预计投资总额约100 亿元；拟在乐山市五通桥区投资建设16GW 拉棒、切片、电池片项目，项目预计投资总额约100 亿元。公司首次直接布局硅片业务，标志公司迈向全产业链一体化。

    　　投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润198.55/156.23/184.72 亿元，同比-22.8%/-21.3%/+18.2%，EPS 分别为4.41/3.47/4.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 产能投产进度不及预期，产业竞争程度超预期