1H23 业绩符合我们和市场预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入740.68 亿元，同比增长22.8%、环比下降9.8%；实现归母净利润132.70 亿元，同比增长8.6%、环比下降1.7%，符合我们和市场预期。对应2Q23 实现收入408.24 亿元，同比增长14.5%、环比增长22.8%；归母净利润46.69 亿元，同比下降33.6%、环比下降45.7%，环比下降主要受二季度硅料价格加速下跌和电池老产能资产减值影响。

    公司1H23 经营指标回顾：1）硅料业务：1H23 公司多晶硅销量17.77 万吨、同比增长64%，当前单吨生产成本降至4 万元内；2）电池业务：1H23 公司电池销量35.87GW、同比增长65%；3）组件业务：1H23 公司组件销量8.96GW，组件业务开拓初见成效。

    发展趋势

    高效电池产能加速推进，积极把握N 型机遇。TOPCon 方面，公司眉山基地9GW TNC 电池项目于2022 年11 月投产、现已满产，产品量产平均转换效率提升至25.7%，若叠加SE 等技术转换效率预计将提高至25.9%。公司彭山基地一期16GW TNC 电池项目于2023 年7 月顺利投产、预计10 月达产。此外，公司规划双流25GW 和眉山16GW TNC 项目预计将于2024 年上半年建成投产，我们预计公司TNC 电池2023/2024 年产能将达到25GW/66GW。HJT 方面，公司公告其THC 中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率达26.49%，210 尺寸66 版型组件功率经第三方认证达743.68W。其他技术方面，公司公告其N 型TBC 最高研发效率达26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达31.13%。我们看好公司N 型电池技术布局行业领先优势，有望享受N 型技术溢价。

    硅片环节积极扩产，垂直一体化趋势继续完善。硅片环节，公司连续发布公告，拟分别投资约100 亿元在乐山市五通桥区/乐山市峨眉山市分别建设年产16GW 拉棒/切片/电池片项目，两项目均力争2024 年底建成投产、2025 年底达产。组件环节，公司盐城（25GW）、金堂（16GW）组件项目已分别于2023 年5 月和6 月顺利投产，带动公司组件总产能达到55GW。此外，南通（25GW）组件项目公司预计于2023 年底投产，我们预计到2023 年底公司组件产能将达 80GW。我们看好公司积极发力硅片、组件业务布局一体化，全产业链竞争实力进一步巩固。

    盈利预测与估值

    考虑硅料价格变化及行业竞争加剧，我们下调2023 年盈利预测26%至168亿元，下调2024 年盈利预测22%至146 亿元，当前股价对应2023/2024年8.5/9.7 倍P/E；我们维持跑赢行业评级、下调目标价18.7%至48.76元，对应 2023/2024 年13.1/15 倍P/E，较当前股价有54%上行空间。

    风险

    终端需求不及预期，产能扩张不及预期。