事项：

    　　公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入740.68 亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70 亿元，同比增长8.56%；归母净利率为17.92%，同比降低2.34pct。2023Q2 实现营业收入408.24 亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；实现归母净利润46.69 亿元，同比减少33.58%，环比减少45.72%；归母净利率为11.44%，同比降低8.28pct，环比降低14.44pct。

    　　评论：

    　　硅料成本优势明显，产能持续扩张巩固龙头地位。2023H1 公司实现多晶硅销量17.77 万吨，同比增长64%，目前生产成本已降至4 万吨以内，处于行业领先水平。同时，随着下游N 型产品出货持续提升，N/P 硅料价差进一步拉大，公司快速响应市场需求，提升N 型硅料供应，N 型产品销量同比增长447%。

    　　产能方面，上半年公司通过填平补齐的方式将硅料产能进一步提升至超过30万吨，随着8 月永祥能源科技一期12 万吨项目进入试运行，目前公司硅料产能超过42 万吨。未来规划方面，云南通威二期20 万吨项目以及包头20 万吨项目已分别于2023 年3 月和2023 年7 月开工，同时为进一步提高原材料保供能力，公司在包头市和广元市分别规划了30 万吨和40 万吨工业硅项目，布局向上游延伸，公司竞争优势有望进一步增强。

    　　N 型产能快速投放，TOPCon 电池效率行业领先。2023H1 公司电池产能满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。产能方面，随着公司彭山一期16GW 电池项目顺利下线，公司TOPCon 产能已达25GW。后续公司还规划了双流25GW 和眉山16GW TOPCon 项目，预计将于2024 年上半年建成投产，届时公司TOPCon 电池产能将达66GW。上半年，公司持续推进降本增效，目前TOPCon 量产平均效率达25.7%（未叠加SE），良率超98%。预计2023 全年公司电池出货70GW 左右，其中TOPCon 出货有望超10GW。

    　　国内外渠道持续扩展，组件业务成长迅速。公司大力发展组件业务，2023H1实现组件销量8.96GW。围绕盐城、金堂及南通三大基地，公司积极推进组件产能建设，目前盐城25GW 和金堂16GW 组件项目已全面投产，年产能提升至55GW。国内方面，公司连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW；海外方面，公司聚焦欧洲、亚太、南美等市场，签订海外框架订单超6GW。公司组件业务快速成长，依托成本优势有望成为新增长级。

    　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑产业链价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为188.83/138.08/174.54 亿元（ 前值197.7/202.2/210.8 亿元），当前市值对应PE 分别为7/10/8 倍。参考可比公司估值，给予2023 年10x PE，对应目标价41.94 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。