硅料环节龙头，维持“买入”评级

    　　根据公司23 年Q3 财报披露，公司23Q3 归母净利润30.31 亿元，同比降低68.11%，环比降低35.07%。考虑到公司硅料成本优势明显，我们维持公司 23/24/25 年 EPS 4.21/3.51/4.06 元，参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 7.23 倍 PE，考虑到公司建立起产业链一体化优势，有利于稳固公司行业竞争力，叠加先进产能持续投放，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 9 倍 PE，对应目标价 37.89 元（前值：42.10 元），维持“买入”评级。

    　　先进产能持续扩张，成本优势穿越周期

    　　公司深耕光伏原料高纯晶硅环节，具备成本和规模双重优势。目前公司在手硅料产能超42 万吨，截至23H1 生产成本已降至4 万元/吨以内。同时，公司硅料产能仍加速扩张，根据公司三季报，公司拟在乐山市投资年产12 万吨高纯晶硅项目，力争于24 年内投产，进一步提高供应能力。我们认为虽然年初以来上游硅料供需关系由紧转松，但是由于下游N 型产能集中释放，N 型硅料仍因高品质要求供给偏紧，叠加公司具备成本优势，看好公司在产业链价格波动周期中维持盈利空间。

    　　TOPCON+HJT+BC+钙钛矿多线发展，N 型技术行业领先在TOPCON 方面，公司TNC 产品基于PECVD 技术路线，平均效率可达25.7%，硼扩SE 技术开发可再提效0.2 pct，转换效率行业第一梯队。HJT方面，公司取得铜互连技术突破，THC 中试线已装配双面微晶技术，最高效率可达26.49%，硅片厚度110um 下量产良率可达97%+，产业化进一步推进。BC 和钙钛矿技术方面，P 型TBC 研发批次效率达到25.18%，N 型TBC 最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%，在前沿领域研发进度领先。在N 型技术迭代周期中，最优技术路线仍未定论，公司全面布局推动N 型技术发展，将有望在后续技术进程中保持卡位优势。

    　　下游产能跃升行业前列，一体化布局推进加速

    　　公司立足上游硅料业务，向下快速布局垂直一体化产能，截止23H1 形成超42 万吨高纯晶硅产能、90GW 太阳能电池产能以及55GW 组件产能。在电池片环节，公司规划双流25GW、五通桥16GW 和峨眉山16GW TNC 项目，预计24 年内投产。在组件环节，目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已投产，组件产能提升至55GW。公司背靠技术优势和上游原料供应与成本优势，积极扩产彰显信心。

    　　风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期；产能落地不及预期等。