事件：公司发布2023 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收1114.21 亿元，同比增长9.15%；归属于上市公司股东的净利润163.02 亿元，同比下降24.98%。公司2023 年单三季度营收373.52 亿元，同比下降10.52%；归属于上市公司股东的净利润30.31 亿元，同比下降68.11%。业绩符合预期。

    　　硅料价格大幅回落，盈利能力受到较大影响。23 年三季度由于硅料价格大幅下降，对公司硅料业务的盈利水平产生较大冲击，由于硅料业务为公司主要利润来源，因此公司23 年Q3 归母净利润同比、环比均出现不同程度下降。我们预计公司23 年Q3 公司硅料出货与Q2 基本持平，预计出货9 万吨，单吨净利约1.5~2 万。同时，公司积极加码产能扩张，根据三季报，公司拟在乐山市建设年产12 万吨高纯晶硅及配套项目，力争2024 年内投产。

    　　根据半年报，公司硅料业务生产成本已经降至4 万/吨以内，处于行业领先水平，即使未来产业竞争格局加剧，公司依然具备穿越周期的领先成本优势。

    　　电池业务稳扎稳打，新技术进展顺利。23 年Q3 由于电池供应依然相对紧缺，且上游硅片降价幅度较大，公司电池片业务盈利水平良好，随着新产能不断释放，公司Q3 电池片出货量预计环比Q2 有所提高。目前公司TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%，产能规模达到25GW，预计将于2024 年上半年达到66GW，跃升至行业前列；公司THC 中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，在硅片厚度减薄至110μm 的条件下，量产良率依然可达到97%以上，与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破；在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面，公司P 型TBC 研发批次效率达到25.18%，N 型TBC 最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

    　　积极布局组件业务，产能不断提升。根据公司半年报显示，公司盐城25GW和金堂16GW组件已经全面投产，公司组件产能已经达到55GW。公司南通25GW组件项目于23 年5月开工，有望年内投产，届时公司组件产能将达到80GW。

    　　盈利预测：在全球光伏装机不断增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，公司作为电池和硅料双龙头，成本优势明显，未来市场份额有望不断增加。且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提高公司的市场份额和竞争力，我们预计公司 22-24 年归母净利润为预计公司23~25 年归母净利润为182/158/179 亿元，对应PE 为7、8、7 倍，维持公司"买入"评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。