核心观点

    公司宣布了在鄂尔多斯市建设绿色基材一体化项目的公告，其中1 期建设20 万吨工业硅+20 万吨多晶硅，总投资130-140 亿元，力争2025 年12 月底前建成投产。本轮公司硅料扩产节奏略超预期，此前公司规划2026 年硅料产能将达到80-100 万吨/年，按照目前规划，预计2025 年底公司在运硅料产能将达到114 万吨/年。

    我们判断公司本轮坚定扩产硅料主要系其生产成本优势显著。公司在此时宣告硅料扩产，预计将加速硅料行业触底出清的过程，此外，公司产能落地后，预计市占率也将大幅提升，对行业的控制力度也将提升，这将使得硅料行业的经营环境更有秩序。

    事件

    公司宣布了在鄂尔多斯市建设绿色基材一体化项目的公告，总投资280 亿元，合计建设50 万吨工业硅+40 万吨多晶硅，其中1 期建设20 万吨工业硅+20 万吨多晶硅，总投资130-140 亿元，力争2025 年12 月底前建成投产，2 期根据市场条件择机启动。

    简评

    扩产节奏略超预期。截止2023 年底，公司硅料在运产能为42 万吨/年，预计2024 年新增云南保山20 万吨+内蒙包头20 万吨，2025 新增永祥新能源12 万吨、鄂尔多斯20 万吨，到2025 年底，公司产能预计将来到114 万吨/年（按照2.5g/W 硅耗对应456GW/年），略超此前公司2026 年硅料产能将达到80-100 万吨规划。

    公司本轮硅料扩产节奏坚定，其原因系生产成本优势显著。参考彭博新能源硅料成本曲线，公司是成本最低的块状硅供应商。

    公司在此时宣告硅料扩产，预计将加速硅料行业触底出清过程。

    参考PVinfolink 统计数据，预计2024 年底硅料行业产能将来到336 万吨，若产能全部落地，硅料行业将长期处于绝对过剩状态。

    而通威作为成本优势显著的行业龙头，其产能扩张规划将对成本优势不明显的友商，尤其是新进入者起到威慑作用，从而加速行业出清。

    另外，即使2026 年由于通威产能落地导致供应增加，届时通威市占率也将大幅上升，对行业的控制力度也将提升，硅料行业经营环境也将更有秩序。

    投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，本轮扩产过后公司在硅料行业的地位将进一步巩固。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为168.9、57.3、106 亿元，同比增速分别为-34%、-66%、85%，每股收益分别为3.8、1.3、2.4 元，对应12 月25 日收盘市值的PE 分别为6.3、18.6、10.1 倍。

    风险提示：1、硅料产能快速释放。2024 年硅料规划新增产能较多，预计将供过于求，若硅料价格大幅下跌，可能导致公司硅料单吨净利大幅下降，影响公司业绩；2、电池单W 净利下降的风险。由于TOPCon 电池产能快速释放，2023 年Q4 以来电池环节盈利水平已经开始出现恶化，若2024 年产能持续释放，电池环节供需格局可能进一步恶化，单W 净利可能低于预期；3、组件环节竞争加剧。当前组件环节TOP4 产能已经较为充足，已经占据全球60%-70%市场份额，在此基础上通威也设立了较为激进的出货目标，可能导致组件环节竞争情况进一步加剧。