硅料、电池环节龙头，维持“买入”评级

    　　据公司23 年报披露，公司2023 全年实现营收1391.04 亿元，同减2.33%；归母净利润135.74 亿元，同减47.25%；扣非归母净利136.13 亿元，同减48.73%。24Q1 归母净利润-7.87 亿元，同比亏损。考虑到光伏产业链价格大幅下滑，我们下调公司24-26 年硅料/电池价格与毛利率，我们下调公司24-26 年EPS 至1.21/1.58/1.96 元（前值3.51/4.06/-元）。可比公司24 年Wind 一致预期均值为12.02x PE，考虑到公司硅料、电池双龙头的地位及新产能释放的业绩弹性，我们给予公司24 年20x PE，目标价24.2 元（前值：37.89 元），维持“买入”评级。

    　　公司硅料业务出货、成本领先，先进产能持续扩张报告期内，高纯晶硅环节新增产能释放，产业链供需失衡，单晶致密料价格出现大幅下跌。根据公司年报披露，23 年公司高纯晶硅产能满产满销，全年实现销量38.72 万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过 25%；成本上，推动技术攻关，平均生产成本降至4.2 万元/吨以内；产能上，其中云南20 万吨级高纯晶硅项目将于2024Q2 投产，内蒙古20 万吨项目将于2024 Q3 投产，届时硅料产能将达85 万吨。

    　　顺应N 型发展潮流，TOPCON 产能快速扩张

    　　公司太阳能电池业务实现尽产尽销，全年电池销量80.66GW（含自用），同比增长 68.11%。据InfoLink 数据，公司连续7 年蝉联全球太阳能电池出货量全球第一。在N 型技术全面替代P 型的时代趋势下，公司预计将在2024年逐步完成约 38GW PERC 产能改造，并在眉山、双流新增16GW、25GWTOPCon 产能，预计2024 年底产能规模超过100GW，技术保持行业领先。

    　　组件业务旗开得胜，迈向全球市场

    　　根据公司年报披露，2023 年实现组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五。产能提升，盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产，TPC、TNC、THC 技术路线多样，产品矩阵丰富。行业认证，相继取得产品碳足迹、Ecovadis、UL 等国际通用认证，完成首个100MW 海外地面电站等重点项目签约。新品屡次刷新记录，4 月29 日经权威机构南德认证，公司自主研发的高效HJT 组件在2384*1303mm 标准尺寸下，最高输出功率达到762.79 瓦，组件效率24.56%。再次刷新HJT 组件功率纪录。

    　　风险提示：产能落地不及预期；行业竞争加剧；毛利率下降风险。