核心观点

    公司2015 年上半年营业收入与净利润分别同比增长6.43%与0.5%,实现基本每股收益0.09 元,其中第二季度营业收入同比增长1.6%,净利润同比下降7.7%,环比一季度有所下滑。欧洲与非洲市场需求的疲软使得公司中报业绩平淡。

    受使用人发原料结构调整带来的记账政策变化,报告期公司工艺发条毛利率大幅回升,同时营业外收入大幅下降。15 年上半年公司毛利率同比上升5.01 个百分点,其中第二季度单季毛利率同比提升了4.08 个百分点。上半年公司期间费用率同比上升1.53 个百分点。由于收到税费返还的减少与原材料采购的增加,上半年公司经营活动净现金流净额同比没有明显的改善,半年末公司应收账款较年初上升14.22%,存货余额较年初上升6.97%。

    北美市场经过3 年调整,今年复苏明显,欧洲与非洲市场则低于预期,国内市场增速放缓。分地区来看,上半年公司北美市场销售同比增长33.4%,欧洲市场销售下滑16.91%,非洲市场受当地货币贬值与经济增速放缓的影响,销售同比下滑12.1%。国内发制品系列产品销售受到整体零售环境低迷的影响,上半年销售收入同比增长7.09%,增速较14 年继续放缓。

    从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本的上升,上半年重启范冰冰代言对瑞贝卡品牌知名度的拉动带来非常积极的效果,近阶段人民币的持续贬值也将全面利好公司产品的出口。自去年开启国内线上业务之后,今年公司也在积极拓展跨境电商业务,争取线上发制品更大的市场份额。国内零售市场公司也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。财务预测与投资建议

    根据中报,我们上调公司未来3 年对北美出口收入增速,下调对欧洲和非洲的出口预期,预计公司2015—2017 年每股收益分别为0.17 元、0.20 元与0.23 元(原预测为0.21 元、0.25 元与0.31 元),维持公司2015 年32 倍PE 估值,对应目标价5.44 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。