报告要点

    事件描述

    瑞贝卡(600439)公布2015 年年报,主要经营业绩如下:2015 年,公司实现营业收入19.45 亿元,同比增长0.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元,同比减少9.56%。基本每股收益0.15 元/股,同比减少9.54%。2015 年利润分配预案:以截止2015 年12 月31 日总股本943,321,200 股为基数,拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利0.50 元(含税)。

    事件评论

    区域销售分化显著,美洲市场强劲复苏带动营收上扬。报告期内,公司营收同比小幅增长0.67%;受经济环境影响,各区域销售分化显著,美洲市场强劲复苏带动营收上扬、欧洲和非洲市场销售下降拖累营收增速(美洲、欧洲、非洲和亚洲地区营收同比分别增长18.77%、-33.05%、-8.35%和6.45%)。

    积极开拓国内市场,优化渠道布局。在国际市场曲折复苏的背景下,考虑到时尚消费群体的增加,公司更加重视国内市场开拓,在调整店铺结构提升单店盈利的同时积极开拓线上渠道布局。2015 年实现内销收入2.77 亿元、同比提高2.50%,其中Rebecca 直营店平均店效为276.34 万元、同比增长4.67%(连续开业12 月以上);线上销售占比亦有1.39 个百分点的提升。

    成本结构调整带动毛利提升。一方面,受产品需求结构变化影响,公司加大低成本国外人发原材料采购比例、免受人发原材料采购即征即退政策调整影响,工艺发条毛利同比大幅提高11.42 个百分点;另一方面,公司非洲工厂产销量持续增加,非洲地区的廉价人工进一步提高成本优势。受上述因素影响,2015 年公司毛利率同比提高4.13 个百分点至29.86%。

    预付款项大幅减少,原材料储备增加至存货规模提升。截至报告期末,公司预付款项规模 为6,338.70 万元、同比减少48%,受原材料采购预付款减少影响,经营活动现金流量净额由负转正。受北美洲经济复苏影响,公司根据需求结构变化调整产品结构,加大进口印度发原材料储备(北美是全球百裔人群居住数量最多的发达国家、假发消费群体以非裔为主)。受此影响,报告期末存货规模为28.25 亿元、同比提高12.23%。

    研发模式转变带动新产品提单量提升。2015 年,公司进一步加大广告宣传投入,销售费用同比增长10.89%;研发费用和职工薪酬增加带动管理费用同比上涨1.61%;受汇兑损失减少影响,财务费用同比减少3.7%。报告期内,公司期间费用同比提高2.94%,拖累净利润。此外,公司加大研发投入,逐步实现由概念+设计向项目团队研发的模式转变,新产品接单量占总产量的比重提高7.03 个百分点至39.03%。预计2016-2017 年每股收益为0.19元、0.22 元,对应目前估值为29 倍、24 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:国外市场需求波动的风险,汇率波动的风险以及境外经营风险。