核心观点

    公司2015 年营业收入同比增长0.67%,净利润同比下降9.56%,实现基本每股收益0.15 元,其中第四季度营业收入与净利润分别同比下降10.26%与59.86%,环比前三季度明显下滑。欧洲市场需求疲弱、非洲市场汇率大幅贬值以及国内发制品零售疲弱等使得公司年报业绩平淡。

    受使用人发原料结构调整带来的记账政策变化,15 年公司工艺发条毛利率大幅回升,同时营业外收入大幅下降。15 年公司毛利率同比上升4.13 个百分点,其中第四季度单季毛利率同比提升了2.93 个百分点。全年公司期间费用率同比小幅上升0.51 个百分点。由于原材料采购采用预付方式资金的减少,15 年公司经营活动净现金流净额同比明显改善,年末公司应收账款较年初上升0.67%,存货余额较年初上升12.23%。

    15 年欧洲市场需求疲软,非洲市场受当地货币贬值与经济增速放缓的影响,需求不如人意。分地区来看,全年公司美洲市场销售同比增长18.77%,欧洲市场销售下滑33.05%,非洲市场受当地货币贬值与经济增速放缓的影响,销售同比下滑8.35%。国内发制品系列产品销售受到整体零售环境低迷的影响,全年销售收入同比增长0.32%,增速较14 年继续放缓,其中Rebecca 与Sleek 品牌销售分别同比增长1.41%与-16.96%,分别净开店6 家与-24 家。

    从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币阶段性贬值也有利于公司出口业务。自14 年开启国内线上业务之后,15 年公司先后通过自建电商平台与第三方平台合作的方式积极拓展跨境电商业务,争取线上发制品更大的海外市场份额。国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2016—2018 年每股收益分别为0.16 元、0.19 元与0.22 元(原预测2016-2017 年每股收益分别为0.20 元与0.23 元),参考公司近五年的历史平均估值水平(30 倍PE),考虑到公司线上业务的积极拓展,我们给予公司30%估值溢价,给予公司2016 年39 倍PE 估值,对应目标价6.24 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。