核心观点：

    　　非洲市场恢复增长，空间巨大

    　　瑞贝卡自2002 年进入非洲市场至今，营收复合增长率达到25%。只有2010 年和2015 年出现两次小幅下滑。在2015 年，非洲主要货币对美元大幅贬值20-30%，严重影响了非洲消费者的购买力。而年初至今，非洲主要货币对美元汇率已经平稳，预计公司非洲业务将恢复高速增长。我们估计非洲市场的潜在规模至少有30 亿美元以上，成长空间巨大。

    　　美国市场终端需求有趋稳迹象

    　　2015 年美国假发经营商因为对市场复苏预计过于乐观而进货较多，使得渠道中存货水平较高，影响了美洲市场今年的销售额。但是美国消费者购买力已经缓慢复苏，我们预计在渠道存货水平回落后，美洲业务将重回增长轨道。同时公司在原发价格低位囤积了人发原材料，预计将改善美洲业务未来几年的毛利率。

    　　国内市场增长将来自于年轻时尚人群

    　　2015 年公司调整了Sleek 品牌策略，将其定位于针对大众市场的快时尚品牌。公司主品牌Rebecca 定位高端，消费群体以30 岁以上的成熟女性群体为主。随着Sleek 品牌的重新定位，公司有望打开以年轻人为主的快时尚细分市场，为业绩增长提供新的增长点。

    　　投资建议

    　　公司目前股价对应2016 年P/E 为34.6x，略高于历史平均值33.7x。但我们认为公司的非洲业务在货币稳定后已经恢复增长，美国业务趋稳这两个积极因素还没有充分反应到股价中去。首次覆盖，给与谨慎增持评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动的风险；存货减值的风险； 海外子公司的地缘政治风险