核心观点

    　　2016 年上半年公司营业收入和净利润分别同比减少8.28%和9.28%，扣非净利润同比减少9.46%，其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比减少6.19%和10.49%，盈利环比跌幅扩大。尽管非洲市场销售提升，但仍无法抵消欧美市场需求低迷，消费结构发生变化，以及国内市场终端店铺减少所带来的收入下降，中报业绩下滑明显。

    　　受上年度提价及人发原材料价格下降影响，工艺发条毛利率同比提升5.34pct，人发假发毛利率同比提升3.38pct，高档阻燃纤维占比提高及阻燃纤维产品原材料成本下降带动阻燃纤维毛利率同比提升8.85pct，上半年公司整体毛利率提升4.43pct。上半年期间费用率同比提升1.54pct，其中销售费用率小幅增长0.66pct，管理费用率增长0.5pct。由于原材料采购较少，上半年经营活动净现金流同比大幅改善，半年末公司应收账款较年初减少9.96%，存货余额较年初减少5.33%。

    　　分地区来看，上半年市场需求低迷加上中低端产品需求加大，导致美洲市场销售同比减少25.37%；欧洲市场受经济低迷、汇率波动以及消费信心不足的影响，销售同比下滑18.71%。非洲市场随着货币大幅贬值带来的负面影响逐步减弱，销售同比增长12.40%，国内市场由于终端零售低迷与门店减少，上半年国内销售同比下滑2.07%，其中国内发制品销售预计降幅较大。

    　　从长期战略看，未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场，重点发展非洲与国内品牌零售市场，通过全球化产能布局应对人力成本上升，人民币阶段性贬值也有利于公司出口业务。今年在汇率平稳的情况下，公司非洲业务将恢复增长。美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大的空间。国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时，也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式，挖掘美丽时尚产业价值，从产品制造销售到服务，获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.16 元、0.19 元与0.22 元的盈利预测，维持公司2016 年39 倍PE 估值，对应目标价6.24 元，维持公司“增持”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　原材料与劳动力成本大幅上涨，非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。