核心观点:

    欧美市场需求疲软,拖累公司业绩下滑

    公司在2016 上半年实现营收9.56 亿元,同比-8.28%, 归母净利润0.39亿元, 同比-10.5%。其中,二季度营收5.11 亿元,同比-6.2%,降幅较一季度有所收窄。公司业绩下滑主要受累于欧美市场营收下滑。上半年,美洲市场和欧洲市场分别实现营收3.65 亿元,0.55 亿元,分别同比-25.4%,-18.7%。美洲市场降幅较大是因为去年上半年美国经济短暂复苏和渠道补库存导致基数较高,同时美国经济复苏乏力导致消费者持续由高端产品向低端产品转移也对今年销售额产生不利影响。欧洲市场则受经济持续低迷和汇率波动的影响,营收持续下滑。

    非洲市场重回增长轨道,市场空间较大

    2015 年由于非洲主要货币大幅贬值,使得非洲市场营收下滑8.4%。而上半年受益于非洲货币汇率趋稳,公司非洲市场营收增长12.4%。同时,公司逐步将工艺发条的生产转移至非洲,缩短了产品达到市场的时间,增强了产品在当地的竞争力。我们认为公司在非洲市场营收已经重回高速增长的区间,并且非洲市场假发渗透率极低,市场空间较大。

    预计16-18 年EPS 分别为0.164 元,0.181 元,0.231 元。

    公司目前股价对应2016 年P/E 为36.5x,略高于历史平均值33.7x。未来公司将加大对亚马逊, 速卖通等线上平台的建设投入,直接面向美国终端消费者,有望使美洲市场的业绩在明年回暖。但是考虑到欧美市场的需求今年仍然较为疲软,我们维持对公司谨慎增持的评级。

    风险提示

    汇率波动的风险;存货减值的风险; 海外子公司的地缘政治风险