核心观点:

    公司发布2016 年三季度财报,前三季度实现营业收入13.70 亿元,同比-8.6%。其中三季度营收4.13 亿元,同比-9.4%。前三季度实现归母净利润1.18 亿元,同比-9.6%。其中三季度归母净利润为4205 万元,同比-10.1%。

    美洲市场调整仍在继续,拖累公司整体业绩

    公司营收自2015 年4 季度起至今已经四个季度同比下滑。而公司在非洲市场的营收在今年已经重回增长轨道,因此我们认为公司销售收入的下滑主要来自于美洲市场的持续疲软。公司目前在美洲市场的销售仍然面临渠道存货水平较高,以及低端产品占比较高的困难。

    存货水平有所下降,但仍然处于高位

    因为终端销售下滑,今年以来公司主动减少了原材料的采购,从而使得存货水平有所降低。在三季度末,公司的存货账面余额为26.96 亿元,比年初的28.25 亿元下将3%。但是公司目前的存货水平相较于公司2011-2014之间的平均存货水平仍然很高。

    预计16-18 年EPS 分别为0.164 元,0.181 元,0.231 元。

    公司目前股价对应2016 年P/E 为45.5x,显著高于历史平均值33.7x。如果公司第四季度在美洲市场的销售未能显示出回暖的势头,那么公司在2016 年和2017 年的业绩则有可能低于我们的盈利预测。考虑到公司目前估值水平较高,并且美洲市场尚未出现明显回暖的迹象,我们维持对公司的谨慎增持评级。

    风险提示

    汇率波动的风险;存货减值的风险; 海外子公司的地缘政治风险