事件：公司前三季度业绩同比下降10 个百分点。

    公司发布2016 年三季报，报告期内，瑞贝卡实现营业收入13.7 亿元，同比下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元，同比下降9.58%；实现扣非净利润1.17 亿元，同比下降10.48%。第三季度单季收入、净利润同比分别下滑9.41%和10.11%，下滑幅度环比继续扩大。三季报业绩延续半年报业绩下滑的态势，基本符合市场预期。

    点评：公司业绩下滑反应假发行业整体趋势。

    公司总部位于河南省许昌市，是我国最大的假发研发、制造和销售企业，其规模在发制品行业中位列全球第一。公司的产品主要包括5 类：

    化纤发条、工艺发条、化纤假发、人发假发和阻燃纤维。产品有85%销往国外，遍布美洲（42%）、非洲（34%）、欧洲（7%）、亚洲（2%）等，另约有15%的营收来源于国内市场的销售。

    今年业绩持续下滑反应了假发行业的整体趋势：1）公司对美洲市场的出口，在经历去年上半年美国经济的短暂复苏及渠道补库存带来的工艺发条订单短期大幅增加后，下半年市场需求便又进入低迷状态；2）欧洲市场受经济低迷和汇率波动等因素影响较大；3）消费结构也有所变化，呈现了中低端产品的需求增加，而高端产品的需求疲软的态势。

    对于未来，我们认为：1）公司外销占比为85%，人民币贬值对出口为主的企业呈现显著利好；2）非洲市场由于对假发具有刚性需求，货币企稳，经济水平提升，市场空间保守估计在40 亿美元。未来三年我们预计公司在非洲市场的营收增长率将保持在15%；3）需求结构的方面，中低端产品占比提升的趋势并不会在短时间内扭转；4）国内市场受益于年轻消费仍有前景，在门店结构调整持续进行的情况下可在明年恢复增长。

    看好公司转型打造时尚生态圈。

    1） 业务方面：公司计划从生产制造企业向品牌运营商转型。公司计划打造时尚生态圈，引入彩妆、洗护等产品。同时，在假发主业方面，专注于微笑曲线的两端，进行产品的研发设计、市场营销和品牌运营，而外包生产环节。

    2） 渠道方面：公司在国内市场已搭建天猫Rebecca 旗舰店、Sleek 旗舰店以及京东 Rebecca 店和微商城；而国外市场则通过国际电商平台速卖通搭建Sleek 店、Rebecca 店、Noble 店以及公司自建商城和亚马逊店。

    截止2016 年三季度，公司线上销售占比偏小但增速较快，未来看好线上发力。

    国内市场进行相应的调整，提高盈利能力：公司坚持Rebecca 和Sleek双品牌经营，提升Rebecca 品牌的自营比例，计划达到22%。170 家Rebecca 门店远景计划拓展到300 家，同时缩减低价品牌Sleek 的线下门店数量，转移至线上渠道销售。经过调整，我们预计明年内销业务恢复正增长。

    投资评级与盈利预测

    预计16-18 年EPS0.16/0.18/0.23 元，对应的2017 的PE 为41 倍，已处于历史估值的较高水平，给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料与劳动力成本大幅上涨；汇率大幅波动；销售地区整治经济不稳定。