投资要点

    事件：

    公司披露2017 年第三季度报告，1-9 月实现营业收入34.38 亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润2.87 亿元，同比增长224.5%，实现扣非后归母净利润3.03 亿元，同比增长279.4%，基本每股收益为0.60 元。

    公司三季度单季实现营业收入14.05 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长33.9%。

    点评：

    基建持续发力，区域水泥量价齐升。1-8 月宁夏水泥产量同比增长22.0%，增速继续位居全国第一，主要得益于区域强劲的基建投资需求。1-8 月宁夏固定资产投资和房地产开发投资增速分别仅为5.6%和-6.5%，但基建投资完成596.53 亿元，同比增长48.5%。在旺盛需求的拉动下，今年宁夏水泥市场价格同比有明显提升，但受制于区域产能过剩问题，涨幅落后于周边地区，其中1-9 月银川42.5 标号散装水泥均价约为287 元/吨，较去年同期上涨47 元/吨。

    盈利表现良好，单季利润接近历史高点。受益于区域较好的景气度，公司Q3 单季收入呈平稳增长（增速为10.5%），预计量价均有贡献。单季扣非后归母净利润为1.75 亿元，同比增长33.9%，接近2010 年Q3 的历史最好水平，超越了2014 年Q3 的表现。预计盈利端的改善在Q4 能得到延续，全年业绩有望超过11 年水平。

    带息债务大幅压缩，单季财务费用下降49%。期间费用方面，单季销售费用和管理费用同比分别增长6.0%和16.0%，考虑销量的增长后处在合理范围内；财务费用出现明显下降，同比减少49.3%，主要得益于负债端的压缩。公司自8 月偿还9 亿元的中票后，带息债务规模已经由中报的21.28亿元下降至12.07 亿元，公司财务负担将得到持续缓解。此外公司负债率也降至35.71%，同比减少5.38 个百分点。

    投资建议：

    短期来看宁夏区域基建计划明朗，重点工程密集，预计供需边际总体呈改善趋势，区域景气度有望继续提升。中期来看需求有基建支撑，供给端压力逐步缓和，公司区域龙头地位稳固，自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显著，盈利向上趋势有望持续。

    此外，9 月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进，除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外，旗下上市公司层面整合预期也进一步增强，西北水泥资产整合存有想象空间。

    公司目前市净率为1.5 倍，属于板块最低水平。我们预计公司17 年-19 年归母净利润分别为3.94 亿元、4.45 亿元、4.99 亿元，对应EPS 为0.82 元、0.93元和1.04 元，对应市盈率为16、14 和13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：需求低于预期、行业协同不及预期