报告期内业绩同比增长26.1%，EPS 0.30 元

    上半年公司实现营业收入16.9 亿元，同降16.9%；营业利润1.7 亿元，同降7.6%；归属上市公司股东净利润1.4 亿元，同增26.1%，EPS 0.30 元；单2 季度营业收入13.5亿元，同降10.6%，归属上市公司股东净利润2.3 亿元，同增33.9%，EPS 0.48 元。

    1-6 月宁夏固投和房投增速分别为-18.3%和-21.0%；甘肃固投和房投增速分别-10.8%和2.8%；投资端增速下滑，区域内重点项目开工不足，影响水泥需求。宁夏水泥产量204 万吨，同降21.1%；高标水泥均价327.5 元/吨，涨幅14.7%；甘肃水泥产量1599.6 万吨，同降7.0%；高标水泥平均价格376.3 元/吨，涨幅6.5%。水泥价格虽有所上涨但销量下降影响更大，致使营业收入下滑，公司通过成本管控和优化带息负债结构等方式，实现业绩的较快增长。

    价格上涨带来毛利率提升，销量下滑致使费用率上升

    报告期内公司综合毛利率35.6%，同比提升7.9 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为10.4%、12.4%和1.2%，分别同比变动1.0、5.2 和-0.9 个百分点；期间费率24.0%，同比上升5.3 个百分点。单2 季度，公司综合毛利率39.1%，同比提升6.6 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为10.1%、6.8%和0.8%，分别同比变动0.9、0.5 和-0.6 个百分点；期间费率17.7%，同比上升0.8 个百分点。

    报告期内公司销售水泥 568.25 万吨，同降23.4%。吨产品综合价格297.4 元，较去年同期上升23.2 元，同增8.4%；吨产品综合成本191.5 元，去年同期下降6.6 元，同降3.4%；吨毛利105.9 元，同升29.8 元；吨三费77.0 元，同升20.9 元；吨产品净利25.1 元，同升9.9 元。环保趋严致使水泥价格上涨，叠加降本增效，公司毛利率水平显著提升；带息负债总额减少，利息支出下降，公司财务费率下降；销量下滑致使公司管理费率大幅提升，整体费用率上升；此外，公司营业外收支净额同比去年增长明显。

    盈利预测与投资建议

    公司业务主要布局宁夏、甘肃等区域且市占率较高。区域市场需求不足导致产品销量下降，公司营收下滑；虽受益于环保趋严水泥价格上涨和成本管控较优，产品毛利率大幅提升，但费用率提升亦较为显著，营业利润同比下滑。后期关注区域基建重启和“两材合并”背景下资产整合预期。我们下调公司的盈利预测，2018-2020 年EPS 分别为0.86、0.98 和1.10 元（原预测0.93、1.09、1.15 元），目标价10.30 元对应12 倍PE水平，维持“增持”评级。

    风险提示：水泥行业下游需求不及预期；煤炭价格大幅上涨风险。