收入下滑16.88%，归母净利润增长26.07%，EPS 0.30 元/股

    2018 年H1 公司共实现营业收入16.9 亿元，同比下滑16.88%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长26.07%，EPS 为0.30 元/股；其中Q2 实现营业收入13.45 亿元，同比下滑10.59%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长33.88%。

    区域需求不足拖累营收，业绩增长主因价格提升

    2018 年H1 公司销售水泥 568.25 万吨，较上年同期减少23.35%，我们测算报告期公司水泥销售吨价格约274 元/吨，较去年同期提升23 元，同比提升9.16%，价格提升幅度远低于销量下降使得营业收入同比下滑；吨费用约71元/吨，较去年同期提升20 元，主因错峰限产导致停工期固定费用增加，管理费用大幅提升43.83%。受益价格同比提升，公司综合毛利率35.61%，较去年同期提升约7.86 个百分点；吨净利25.12 元/吨，较去年同期提升近10 元，净利率约9.5%，较去年全年均值继续提升近4 个百分点。

    供给侧改革持续深入，公司市占率高

    2018 年以来供给侧改革持续深入，在淘汰落后产能并严控新增产能背景下，去产能方式由以退为主转为进退并举，积极实施减量或等量置换，区域产能结构有望进一步优化。公司作为宁夏地区最大的水泥、商品混凝土生产企业，占宁夏水泥市场近50%份额，与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势，同时公司积极开拓民用市场，不断巩固区域市场份额，随着供改深入有望明显受益。

    关注下半年区域基建需求，继续给予“买入”评级

    7 月31 日，政治局会议确定坚定实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提出加大基建补短板、推动共建“一带一路”向纵深发展等利好政策。上半年宁夏水泥产量累计同比下滑19.44%，固投增速下滑18.4%（全年宁夏固投政府目标为7%），在下半年在基建补短板的大方向下，预计区域基建项目有望加速落地，区域水泥需求有望得到明显回升。预计18-20 年EPS分别为0.75/0.83/0.94元/股，对应PE 为11.7/10.6/9.4x，继续给予“买入”评级。

    风险提示：

    （1）区域基建低于预期；（2）区域协同低于预期。