报告要点

    事件描述

    公司2020Q1 营业收入3.79 亿元，同比下降20.3%，归属净利润-1696 万元，同期为-5518 万元，扣非归属净利润-3662 万元，同期为-7458 万元。

    事件评论

    量跌价涨，2020Q1 业绩减亏。我们结合区域销量表现，预计公司Q1对外净销量同比下降约25%，不过考虑到区域价格逐步修复，预计2020Q1 价格同比上涨15 元左右（不含税）。此外，报告期内公司其他收益3359 万，同比提升3072 万元；最终2020Q1 公司业绩实现减亏。

    持续看好公司2020 年盈利高弹性，主要基于以下三点逻辑：

    1、价格长期处于洼地，修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。

    水泥绝对价格长期处全国洼地，且低于西北其他省份，且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417，银川和呼和浩特终端价格分别为350 元/吨，360 元/吨，显著低于全国432 元/吨和华东465 元/吨。

    2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤，区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业，其凭借低成本、少/不停窑，进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020 年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换，内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5 家电石渣企业进行产能互换，传统企业多停1-4 月时间，由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应，总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下，竞争格局将得到显著改善，进而提供价格向上动能，且双方企业都是共赢之道，这也成为2020 年区域涨价核心逻辑。

    3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大，总产量不到2000 万吨，因此区域价格容易受到外围市场影响。2020 年基建稳增长率先发力，西北市场率先受益，从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时，微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复，目前超过同期水平，周边相关区域市场将联动收益。同时，宁夏建材有约20%产能分布在甘肃，有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。

    假设公司2020 年销量持平，出厂均价涨30 元/吨（不含税），全年业绩达10.8 亿元，对应PE 6 倍，给予买入评级。

    风险提示： 1. 区域错峰置换执行欠佳；

    2. 周边片区重点工程项目开工不足。