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    公司发布三季报，1-9 月公司营业收入18.11 亿元，同比增长17.24%；归母净利2.11 亿元，同比增长17.21%；基本每股收益0.94 元，同比增长17.5%

    Q3 归母净利同比增长24.45%，毛利率稳定、前三季度业绩持续增长

    1-9 月公司营收18.11 亿元，同比增17.24%；营业成本14.86 亿元，同比增17.45%；归母净利2.11 亿元，同比增17.21%。其中Q3 公司营收7.21 亿元，同比增27.93%；营业成本5.94 亿元，同比增27.96%；归母净利0.87 亿元，同比增24.45%。1-9 月和Q3 单季的毛利率分别为17.93%、17.63%，同比微降0.15、0.02 个百分点。为满足配电网节能业务资金需要，公司贷款增加，前三季度财务费用3719 万元，同比增58.7%。

    在手订单充足、在建项目稳定推进，看好配电网节能业务拉动业绩增长

    截止2017 年底，公司在手节能EMC 订单共23 项；6 月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC 合同，合同额分别为1.16 亿元、10.46 亿元，建设周期分别为6 个月、12 个月，分享期分别为6 年、9 年，公司分享收益共计11.62 亿元。Q1-Q3 季末在建工程分别为5.76 亿元、3.11 亿元、1.13亿元，且前三季度业绩稳定增长，表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共25 项，项目充足，18 年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1 所示。

    国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场

    16 年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5 年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。

    国网2017 年提出 “做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。

    盈利预测：基于三季报业绩数据，我们下调18-19 年的营收增速假设（前三季度营收持续增长，但是低于之前30%的增速预期），从而下调18-19 年归母净利预测值为2.89、3.59 亿元（调整前为3.03、3.72 亿元），对应的EPS 为1.29、1.60 元，当前股价对应18-19 年PE 为12.4、10 倍。

    风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧