投资要点

    推荐逻辑:公司正逐渐从周期型向成长型转变,汽车和新材料业务是公司长期发展的动力。一方面,BOGE 公司业绩不断改善,且弹性较大,为公司提供较强的安全边际;另一方面,新材料事业部有望依托于公司强大的研发和产业化实力成长为新材料平台。此外,公司在新管理层上任后经营模式向“重效益”方向转变,未来利润率提升空间较大。我们认为公司正处于拐点,市值被低估。

    经营拐点显现,BOGE 业绩弹性与协同效应巨大。汽车减振和新材料将接力传统的轨道交通和风电,成为公司未来收入端和利润端的主要增量,公司面临业务结构向成长型转变的拐点;收入体量52 亿的汽车减振业务(BOGE 公司)目前业绩贡献还很低,但15 年成功实现扭亏,随着协同效应逐步体现,BOGE 业绩弹性较大,且16 年Q1 公司扣除汇兑损益的利润较15 年同期增长近300%,公司处于业绩释放的拐点;在新任管理层的领导下,公司经营重心更倾向于“重效益”,未来利润率有望逐步回升,整体经营理念位于拐点。我们认为时代新材在各方面都显现出拐点型公司的信号,目前市值被低估。

    PI 膜新龙头,新材料平台型公司可期。我国高端PI 膜需求量约5000 吨,市场空间超过50 亿元,主要被外资企业垄断。目前公司建成了国内首条化学亚胺化法PI 膜中试线,相关产品性能已经达到国际知名厂家的水平,一期规划产能180吨/年,预计16 年年底前投产,净利率近50%。我们认为PI 膜产品投产后将明显提升公司业绩和估值水平,未来发展空间广阔。此外,芳纶、特种尼龙等项目也将于2017 年起陆续投产,在研新材料项目十余种,我们认为公司研发和产业化能力突出,有成功孵化新项目的基因,看好公司成长为新材料平台的潜力。

    轨交迎投资高峰,风电业务平稳发展。轨道交通在“十三五”期间有望迎来新一轮投资高峰期,保持20%以上的复合增速,公司作为轨交用减振橡胶制品的龙头将显著受益。此外,公司是我国2MW 及以上风电叶片的主力供应商,也是率先突破轻量化复合叶片的企业,产品引领行业发展,我们认为公司在风电领域未来有望抢占更多市场份额,保持稳定增长。

    盈利预测与投资建议。作为拐点型公司,时代新材的业绩和估值都存在较大向上空间,我们看好公司业绩弹性和长大成为新材料平台的潜力,未来随着新材料项目的陆续孵化,催化剂有望不断涌现。预计公司未来三年业绩复合增速为49%,参考可比公司,时代新材合理市值为240 亿元,对应目标价29.89 元。