事件：公司发布三季报，前三季度实现营收82.7 亿元，同比增长0.4%；归母净利润2 亿元，同比下降9.4%。

    　　毛利率持续改善，经营性利润显著提升。2016 年前三季度，公司业绩持续改善，毛利率较去年同期提升1.7 个百分点至17.4%，毛利较去年同期增加1.5 亿；前三季度扣非净利润1.27 亿元，同比下降35.5%，业绩面临短期低点，主要原因是受欧元贬值影响汇兑损失较大。去除非经常损益及汇兑损益影响，公司Q1-Q3实现净利润约2 亿元，主营业务利润较15 年同期增长72.4%，同比改善较大。

    　　公司前三季度管理费用同比增加6774 万元，应付职工薪酬同比增长68.1%至2.1 亿元，主要是计提绩效工资增加所致。我们认为公司毛利率将继续稳步提升，盈利能力持续得到改善。

    　　BOGE 业务转好，高铁后维修时代助力公司业务发展。16 年前三季度，BOGE公司业绩持续好转，带动公司产品毛利率提升。我们认为通过海外公司减亏、中国区扩产和提高协同效应等手段，BOGE 未来利润率有望逐渐回升，业绩向上空间广阔。2017 年动车组高级修第一次公开招标开启，招标共涉及动车组398列，有望拉动超过40 亿高铁投资。伴随我国动车存量的日益增加与运营年限变长，动车后维修市场将逐步释放，时代新材作为中车旗下轨交橡胶减振制品龙头企业，也将率先受益于维修市场的潜力释放。

    　　PI 项目推进有条不紊，17 年高增速预期不改。公司建成了国内首条化学亚胺化法PI 膜中试线，相关产品性能已经达到国际知名厂家的水平，一期规划产能180吨/年，预计将于2016 年10 月底前安装完毕，年底前完成调试。我们认为PI膜项目投产后将明显提高公司利润水平，为公司注入新的增长活力。除此之外，公司通过长期的高科研投入，储备有芳纶、特种尼龙等十余个高新材料项目，未来将陆续投产，为公司提供新的利润增长点。

    　　盈利预测及评级：公司管理费用率增加，下调盈利预测，预计公司2016-2018年EPS 分别为0.40 元、0.60 元和0.75 元，对应动态PE 为40 倍、27 倍和22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新材料项目进展低于预期的风险、BOGE 公司整合进度及业绩不及预期的风险、汇率变化对公司业绩造成波动性影响的风险。