16 年业绩低于预期,风电产品毛利率下滑:根据年报,公司16 年实现归母净利润2.4 亿元,同比下降5.3%,业绩低于市场预期,其中Q4扣非和汇兑盈利为负,主要是由于风电产品毛利率同比下滑4.6 个百分点,影响公司Q4 业绩。16 年公司汇兑损失约4300 万元,扣非和汇兑后,公司实现净利润约1.9 亿元,同比增长23.8%。此外,公司16年研发支出高达约6 亿元,管理费用中职工薪酬部分同比增长6700 万元(+27.4%),拖累公司整体业绩。16 年公司在成本控制方面未有好转趋势,我们后期将密切跟踪公司费用率的变化。
BOGE 公司盈利改善,轻量化材料项目提供未来成长动力: 16 年BOGE 公司盈利628 万欧元,同比增长12.3%。我们认为BOGE 公司通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段,原有橡胶减振业务利润率有望逐步回升,且弹性较大。此外,根据公告BOGE 新产品塑料踏板箱在中国新取得大众MQB 平台大额订单,在德国获大众追加订单超过1.1 亿欧元,并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900 万欧元,未来轻量化材料项目有望成为利润新的增长点。
新材料项目落地在即,看好潜在发展空间:公司PI 膜产品性能已达到杜邦同类产品水平,目前该生产线设备安装已经完成,正进入调试阶段, 17 年有望实现6000 万元收入。同时公司芳纶A 板胶产品打破日本独家垄断,有望年内落地。PI 膜,芳纶和特种尼龙项目被列为2017年工作计划前三位,表明公司发展新材料业务的决心,未来空间巨大。
投资建议:预计2017-19 年EPS 分别为0.41、0.69 和0.91 元,公司新材料业务均为进口替代产品,空间巨大,维持买入的投资评级。6 个月目标价20 元,对应2017 年49 倍PE。
风险提示:新材料进展低于预期;汇率大幅波动。