投资要点：

    公司发布2017 年年报：2017 年实现营业收入114.0 亿元（YoY -2.9%），归母净利润0.69亿元（YoY -71.6%），扣非后归母净利润-0.07 亿元（YoY -104.7%）；其中Q4 实现归母净利润0.19 亿元（YoY -52.8%，QoQ -5.0%）。业绩低于预期。

    受风电行业低迷及汇率波动拖累，业绩大幅下滑。受整个中东部地区施工周期变长以及“红六省”限装影响，2017 年风电行业延续低迷态势，新增并网装机15.03GW，同比下降 22%。受行业影响，公司风电叶片和减振产品业务实现收入20.21 亿元，同比下滑25.7%，同时受销售价格下降，原材料价格上涨等因素影响，毛利率下滑2.6 pct 至9.5%。风电业务净利润较16 年减少约0.87 亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定，分别实现收入23.98/63.17 亿元，同比变化-7.9%/+9.3%，毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国BOGE时借入2.03 亿欧元贷款，受汇率波动影响，2017 年公司账面汇兑净损失为1.52 亿元（其中欧元借款汇兑损失为 1 亿元），比 2016 年增加1.33 亿元。

    风电业务有望回暖，德国BOGE 降本增效未来逐渐体现。2017 年风电行业弃风率降上年同期下降5 个pct 至12%，弃风限电情况大幅好转，三北红色预警地区弃风率下降趋势明显，2018 年部分省份装机限制有望解禁，传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策，仅有在2018 年之前完成项目核准，且在 2020 年之前开工的项目享受2018 年之前的标杆电价。2018 年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放，风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017 年装机底部确认，未来三年有望迎来装机上升周期，带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE 由于德国工厂人员成本较高，导致效益提升缓慢，19年后德国工厂有望实现产业转移，实现成本优化，提升经营效益。

    PI 膜实现量产，芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺，500 吨聚酰亚胺薄膜生产线于17 年年末完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，实现批量供货，下游导热膜客户订单供不应求，公司正在积极准备扩产方案；此外年产 3200 吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018 年内可实现投产；特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售，正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。

    投资建议：公司风电叶片主业有望触底回暖，新材料业务逐渐开花结果，维持“增持”评级，下调2018-19 年，新增2020 年盈利预测，预计2018-20 年归母净利润2.95（原值4.03）、3.94（原值4.84）、5.45 亿元，EPS 0.37、0.49、0.68 元，PE 22X、17X、12X。

    风险提示：新材料业务不及预期，风电、轨交业务需求不及预期，汇率大幅波动