投资要点：

    公司发布2018 年一季报：2018Q1 实现营业收入25.74 亿元（YoY +2.7%），归母净利润3374万元（YoY +61.3%），扣非后2156 万元（YoY +28.7%），业绩低于预期。

    Q1 主业略有回升，财务费用大幅减少。Q1 汽车零部件、轨道交通零部件及风电叶片分别实现收入16.9 亿（YoY +5.6%）/6.1 亿（YoY +10.9%）/1.5 亿（YoY +11.9%），毛利率同比变化分别为-1.3/+6.7/+2.1 pct 至12.8%/30.2%/9.3%。由于公司并购德国BOGE 时借入2.03 亿欧元贷款，一季度受欧元兑人民币汇率变动，同比17Q1 汇兑损失减少，财务费用整体减少1671 万元（YoY -46.8%）。

    风电业务有望回暖，德国BOGE 降本增效未来逐渐体现。2017 年风电行业弃风率降上年同期下降5 个pct 至12%，弃风限电情况大幅好转，三北红色预警地区弃风率下降趋势明显，2018 年部分省份装机限制有望解禁，传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策，仅有在2018 年之前完成项目核准，且在 2020 年之前开工的项目享受2018 年之前的标杆电价。2018 年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放，风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017 年装机底部确认，未来三年有望迎来装机上升周期，带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE 由于德国工厂人员成本较高，导致效益提升缓慢，19年后德国工厂有望实现产业转移，实现成本优化，提升经营效益。

    PI 膜实现量产，芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺，500 吨聚酰亚胺薄膜生产线于17 年年末完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，实现批量供货，下游导热膜客户订单供不应求，公司正在积极准备扩产方案；此外年产 3200 吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018 年内可实现投产；特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售，正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。

    投资建议：维持“增持”评级，Q1 主业回暖程度低于预期，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润2.06（原值2.95）、2.66（原值3.94）、3.96（原值5.45）亿元，EPS 0.26、0.33、0.49 元，PE 32X、25X、17X。

    风险提示：新材料业务不及预期，风电、轨交业务需求不及预期，汇率大幅波动