投资摘要

    公司深化央企改革，新建工业工程事业部，工业减震板块战略地位提升。

    为进一步深化国企改革，推进公司治理体系和治理能力现代化，提升公司的经营效率，公司新设工业工程事业部，进一步降本提效，为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础。

    减隔震行业空间大，壁垒深厚。

    减隔震技术被广泛地运用在国民生活中，包括建筑行业、工业行业、国防军工、核电领域等均有应用，市场空间大。而通过产品服务一体化以及技术积淀、产品口碑为行业树立起两道壁垒，后来者较难居上。

    轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一。

    轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。国内市场受益于“八纵八横”高铁网建设和十四五期间新增3000公里的城轨建设目标，增长稳定；国外市场前景广阔，可扩展空间较大；2025年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿。公司以轨交减振起家，轨交车辆减振领域规模位列全球第一，2021H1公司轨道交通事业分部的净利润为2.63亿元，同比增长36%，承担公司业绩压舱石重任。

    政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间。

    我国地震多发但抗震技术相对落后，2021年5月通过的《建筑工程抗震管理条例》提出强制性要求，快速推动我国建筑减震行业的发展，除政策加持外，减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业需求，预计2025年市场空间将超百亿元。公司是桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队，产品丰富应用广泛，逐步发力建筑减隔震，订单增长值得期待。

    LNG减震为刚需，公司产品加速国产替代。

    随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进，天然气需求增加为必然趋势，LNG减震是刚需。市场规模来看，至2025年，我国LNG接收站总接收能力将达到1.5亿 t/a。LNG减震方面，公司研发出HDR800高阻尼橡胶隔震支座，打破国外技术垄断，加速国产替代。

    风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先。

    碳中和背景下，风电行业景气上行，“十四五”中国风电年均新增装机50GW以上，海上风电2022装机或下滑，但仍为长期增长源头，陆上风电2022年装机有所支撑。2025年全球/中国风电叶片减振市场规模仍有增长空间。公司作为风电减振降噪行业标准制定者，地位处于行业前列。

    军用直升机缺口仍大，军工减隔震值得期待。

    对标美国，我国军用直升机有较大缺口，近年来军用经费攀升，我国国防支出稳步上升，并预计仍将保持，我国军用直升机购置有所保障。公司自2012 年获得进入军品市场的全部资质后，收购军品公司，公司减振降噪核心技术逐步向军工领域快速延伸，进一步开拓军工市场。

    投资建议

    减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高，行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健，建筑减隔震迎来政策红利期，LNG 减隔震 在能源转型大背景下为刚需，风电减隔震景气上行，军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业，多业务并举，且为多行业翘楚。我们预计公司2021-2023 年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，对应PE 估值分别为48X、20X 和13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复，汽车产业不景气的风险；工业减震产品推广不及预期的风险；销量不及预期的风险。