事件概述

    2022年8月27日，时代新材发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入71.43亿元，同比-6.46%；实现归母净利润1.41亿元，同比+5.18%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-35.93%；实现经营性现金流-10.75亿元。其中22Q2，实现营收33.33亿元，同比-13.23%；实现归母净利润0.64亿元，同比+11.46%；实现经营性现金流-5.47亿元。

    简评

    轨交等板块经营稳健，风电叶片市占率进一步提升。报告期内轨交板块实现销售收入9.28亿元，国内城轨市场份额持续提升，上半年新增订单8000万元；海外市场，大客户平台项目新增订单近亿元，阻燃产品市场占有率位居行业前列，公司持续巩固车辆减振市场优势地位，提升海外线路市场份额；风电产品市场完成销售收入25.42亿元，市场占有率继续保持了国内第二的行业地位，公司风电叶型快速迭代，推进大叶型的模具换型，为下半年产能提升，全年订单的顺利交付做好了准备。公司年初新成立的工业与工程事业部系统梳理了产业发展路线，上半年共计完成销售收入8.29亿元，其中风电减振产品新签订单2.29亿元，较上年同期增长53%；完成多个平台风电联轴器开发，在多个客户实现风电联轴器销售零的突破，签订风电联轴器销售合同4000余台套，新型商业模式探索初见成效。汽车板块上半年实现销售收入26.42亿元，同比-13.3%，亏损1.8亿元，相比于去年同期亏损0.6亿元亏损扩大，主要受俄乌战争和疫情影响；公司新材料等其他市场共计形成销售收入1.93亿元，去年同期为1.48亿元，子公司时代华先完成融资挂牌，增资扩股1.85亿元。间位芳纶蜂窝纸进入批量交付阶段，多款高附加值电容产品完成大客户实验验证，逐步实现稳定供货。

    2022年Q2公司实现归母净利润0.64亿元，同比+11.46%，在经历上半年疫情的情况下，公司业绩利润依然实现个位数增长，好于预期。

    原材料价格拖累公司毛利率，费用率稳中有降。(1）毛利率:2022年上半年公司毛利率11.13%，同比下滑3.91pct: 2022Q2毛利率为9.55%，同比下滑4.44pct，系原材料价格上涨所致；(2）费用率:2022年上半年公司销售费用率2.00%，同比下滑1.85pct；管理费用率3.01%，同比下滑0.35pct；研发费用率4.04%，同比下滑0.17pct；财务费用率-0.21%，同比下滑0.6pct，各项费用率较去年稳中有降，公司经营管理变革初见成效。

    板块多轮驱动，有望打开新成长空间。下半年风电景气度进一步提升，公司的大叶片布局领先，市占率有望进一步提升，受益于风机大型化的行业趋势，同时外部环境进一步友好，原材料价格稳中有降，预计毛利率将进一步提升；公司工业工程减震降噪单独拆分，受益于政策法规，国产替代，有望维持高增速；轨交减震全球第一，海外市场打开空间；汽车减震降噪，加快了汽车电动化的战略转型，斩获了多个新能源汽车平台的项目订单。大部分订单将在低成本地区生产，经营有望好转。

    投资建议

    减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高，行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健，建筑减隔震迎来政策红利期，LNG 减隔震 在能源转型大背景下为刚需，风电减隔震景气上行，军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业，多业务并举，且为多行业翘楚。同时，公司在风电领域是风电叶片规模位居国内第二和国内拥有最强独立自主研发能力的叶片制造商之一，是全球少数具备聚氨酯叶片批量制造能力的企业，随着下半年风电景气度进一步提升，公司的大叶片布局领先，市占率有望进一步提升。预计 2022-2024 年公司实现营业收入 151.27、170.19、183.76 亿元， 同比增长 7.7%、12.5%、8.0%，对应归母净利润 3.94、6.84、8.97 亿元，同比分别增长 117.2%、73.7%、31.1%，对应 EPS 分别为 0.49、0.85、1.12 元，对应当前股价 PE 分别为 22.14、12.75、9.72 倍。公司各个子版块景气度高，成长性强，未来可期，维持“买入” 评级。

    风险提示

    风电叶片原材料端持续上涨；疫情反复，汽车产业不景气；工业减震产品推广不及预期；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期。