公司2022 年前三季度归母净利润同比+37.57%，业绩符合预期。三季度风电装机环比二季度提升明显，带动公司叶片销售放量，风电叶片价格下浮主要系原材料下降，整体而言盈利仍有提升。风机大型化趋势持续演绎，大叶型的叶片需求旺盛，预计公司的叶片产品结构将在今年四季度及明年迎来明显结构优化。维持公司2022/23/24 年归母净利润预测为2.87/4.47/5.77 亿元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年20xPE，下调公司目标价至11 元（原目标价为14 元），维持“买入”评级。

    2022 年前三季度归母净利润同比+37.57%，业绩符合预期。2022 年前三季度公司实现营业收入105.50 亿元，同比-1.94%；实现归母净利润2.08 亿元，同比+37.57%。其中，公司2022Q3 单季实现营业收入34.16 亿元，同比+9.08%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+298.32%；实现扣非归母净利润0.51 亿元。

    单季毛利率为12.33%，同比增加0.76pct，环比增加2.78pcts；净利润率为1.34%，同比增加0.32pcts，环比略降0.02pct。前三季度受风电板块及汽车板块收入减少影响，营业收入同比减少。公司通过顺应行业趋势布局大叶型产品，拓宽轨交研发渠道，订单量保持充足。

    三季度叶片放量明显，原材料价格带动产品单价环比下行。2022Q3 公司风电叶片产量2.40GW，环比+28.34%；收入9.51 亿元，环比-12.43%；价格3.96 亿元/GW，环比-31.84%，2022 年前三季度公司风电叶片产量6.23GW，收入34.24亿元，价格5.50 亿元/GW。轨道交通零部件产量、收入环比分别上升13.17%、12.05%，汽车零部件产量、收入环比分别上升23.28%、11.17%，汽车零部件价格环比-9.82%。三季度风电装机环比二季度提升明显，带动公司叶片销售放量，风电叶片价格下浮主要系原材料下降，整体而言毛利率仍有提升。

    风电招标超预期，叶片大型化趋势明显。国家能源局发布数据显示，2022 年9月新增风电装机3.1GW，同比+72.22%，环比+156.20%，9 月风电装机环比改善明显。预计进入四季度风电装机节奏有望加快，并且风电装机高景气有望持续至明年。风机大型化趋势持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型的叶片需求旺盛。从产品结构维度看，预计公司的叶片产品结构将在今年四季度及明年迎来明显结构优化，公司盈利能力有望提升。

    深耕风电、轨交、汽车领域，实现项目新布局。风电叶片业务为公司主营业务，公司在该领域掌握核心技术与创新能力，积极顺应叶片大型化的市场趋势进行研发，我们预计风电叶片业绩将进一步提升，为公司带来更多营收。轨交领域公司采取稳健发展战略，贡献稳定的收入及现金流。受国内局部疫情反复以及俄乌战争的影响，欧洲区原材料、能源及物流成本上升，公司预计汽车业务在2022 年全年存在经营亏损的风险，但随着战略中心向亚太转移，并且布局新能源车领域，公司汽车业务后续有望减亏。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。

    盈利预测、估值与评级：作为国内风电叶片的头部企业，充分受益于国家政策带来的风电行业的高景气周期，迎来量和利的快速发展期。随着风电叶片大型化的持续推进和自主研发技术的成熟，公司行业市占率有望进一步提升。同时公司正大力发展轨交产业，有助于提高公司的整体盈利能力。我们维持公司2022/23/24 年的归母净利润预测为2.87/4.47/5.77 亿元，对应的EPS 预测为0.36/0.56/0.72 元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，2023年平均PE 为22x），给予公司2023 年20xPE，下调公司目标价至11 元（原目标价为14 元），维持“买入”评级。