事件

    23 年前三季度公司实现营业收入126.02 亿元，同比+19.5%；实现归母净利润2.74 亿元，同比+32%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比+153.5%。其中23Q3 实现营收43.83 亿元，同比+28.3%，环比+4.2%；归母净利润0.72亿元，同比+7.7%，环比-24.1%；扣非净利润1.54 亿元，yoy+200.3%，环比+76.7%。

    传统板块经营稳中有升，风电叶片产能持续释放23 年前三季度轨交板块实现销售收入14.3 亿元，其中Q3 收入4.96 亿元，环比略有提升；工业与工程事业部前三季度销售收入13.7 亿元，其中Q3收入4.4 亿元，环比基本持平。

    前三季度风电板块销售收入43.8 亿元，同比+28.1%，其中Q3 收入15.65亿元，同比提升65%，环比提升10%。前三季度风电叶片总产量12GW。

    市场占有率继续保持了国内第二的行业地位（上半年数据），与 Nordex 再度实现海外业务合作。国内产能不断提升，海外基地建设工作按计划推进。

    公司计划成立哈密分公司，负责西北区域的风电叶片及配套零部件业务。

    汽车业务调整进行时，轻装上阵可期

    汽车板块Q3 实现销售收入18 亿元，同比+27%。公司稳步推进低成本基地的策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；新材德国（博戈）计划于2024 年关闭德国波恩工厂，并通过支付辞退补偿的方式与波恩工厂约160 名员工解除劳动关系（部分费用在Q3 报表中已经显现）。

    我们预计汽车板块将于明年下半年迎来反转。

    其他数据

    (1）毛利率：23 年前三季度公司毛利率16%，同比上涨4.6pct，23Q3 毛利率为17.6%，同比上升5.3pct，环比提升1.37pct，主要系原材料价格下降所致；(2）费用率：23Q3 管理费用率为7.9%（对应3.4 亿元），环比上升3.8pct，同比上升3.6pct，主要是欧洲工厂辞退费用所致（为一次性）。(3)净利率：Q3 净利率0.92%，环比下降1.08%，主要系管理费用增加所致。

    若除去一次性费用影响，Q3 单季度净利率为4.5%。

    投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们略微调整公司费用，预计公司23-25 年归母净利分别为5.0/6.9/9.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险