事件描述

    　　公司发布年报及一季报：2024 年实现收入200.55 亿元，同比增长14.35%；实现归属净利润4.45 亿元，同比增长15.20%。2025 年一季度实现收入41.58 亿元，同比下滑1.11%；实现归属净利润1.52 亿元，同比增长26.30%；实现扣非净利润0.92 亿元，同比下降16.82%。

    　　事件评论

    　　2024 全年收入稳健增长，利润全面改善。公司全年增长来自风电（占比42%，增长23%）、轨道交通（占比12%，增长26%）、工业与工程（占比10%，增长15%）、汽车（占比35%、增长4%）。公司全年实现利润总额5.21 亿元，同比增长30.51%，其中轨道交通、工业与工程、风电、汽车分别为2.90、2.25、2.58、0.42 亿元，均实现利润回升。

    　　2024 年叶片大幅高增。风电叶片全年收入约83.7 亿元，同比增长23%，全年销量约21.2GW，同比增长34%，销量远快于行业装机增速（10%）；对应价格约38.6 万元/MW，降幅8%，价格降幅亦小于行业水平。在大型化加持及持续降本增效之下，公司风电板块利润(总额)率约3.1%，较上年增长1.1 个百分点。目前公司风电叶片在手订单额超百亿元，模具近百套、熟练用工超万人，可保障订单的顺利交付。在4 月叶片提价落地+规模化效应+运营效率提升三重作用下，风电叶片板块盈利能力将得到进一步提升。

    　　2024 年汽车板块扭亏为盈。全年汽车板块实现收入71.0 亿元，同比增长4%。净利润改善显著，子公司净利润口径从亏损2.17 亿元升至盈利0.11 亿元，主要源于公司积极调整博戈全球组织架构，提高亚太等低成本地区产能占比，通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等多项措施改善盈利能力，2025 年有望夯实扭亏成果。

    　　2024 年轨道交通与工业工程稳增。全年轨道交通板块实现收入23.6 亿元，同比增长26%；全年利润（总额）率为11.0%，同比持平。全年工业与工程板块实现收入19.2 亿元，同比上升15%；全年利润（总额）率为10.4%，同比上升1.7%。公司轨道交通板块海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至30%。工业工程方面，线路减振市场的全年新签订单较去年同期增长45%，风电减振产品等市占率持续保持国内第一。

    　　2025Q1 收入持平利润承压，短期厂房搬迁影响轨交及工业工程。公司Q1 收入同比下滑1%，下滑主要来自汽车（-10%）、轨道交通（-16%）、工业与工程（-50%），但风电大幅景气实现较快增长（同比增长30%）。轨交及工业工程的下滑主要为短期厂房搬迁的影响交付。公司Q1 毛利率约15.6%，同比下降1.3 个百分点，主要源于高毛利的轨交与工业工程板块收入占比下降。公司Q1 费用率约12.7%，同比下降0.1 个百分点。但公司Q1冲回信用减值损失约5094 万元，且实现厂房处置资产收益约1090 万元。最终公司Q1归属净利率约3.6%，同比上升0.8pct；而扣非净利率约2.22%，同比仍下降0.4pct。

    　　展望2025 年各板块继续成长。风电景气有望量价齐升，贡献最大利润弹性；新材料产业园竣工，产业孵化渐成；汽车板块有望夯实扭亏成果；轨交&工业工程略受制于厂房搬迁。

    　　预计2025-26 年归属净利润为7.6、9.4 亿元，对应PE 估值为12、10 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；2、国际化经营及管理风险。