事件描述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收214.71 亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润5.14 亿元，同比增长15.46%。第四季度公司实现营收65.21 亿元，同比降低6.70%，环比增长14.54%；实现归母净利润0.85 亿元，同比降低39.03%，环比降低31.57%。2026 年第一季度，公司实现营收44.60 亿元，同比降低7.25%，环比降低31.61%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长4.41%，环比增长85.11%。

    　　事件点评

    　　风电行业景气高企，叶片业务销量、收入齐升。2025 年公司风电叶片板块销售28GW，同比增长32%，实现收入102.69 亿元，同比增长25.42%。对应单GW 价格3.67 亿元，同比降低5.09%。2026 年第一季度，公司风电叶片维持增长趋势，实现收入18.24 亿元，同比增长6.21%。公司持续优化客户结构，国内头部客户市场份额保持领先，完成对国内所有头部主机厂的全覆盖；海外业务实现跨越式增长，与核心客户Nordex 合作持续深化。此外，公司积极发展叶片运维服务，目前稳居国内外部市场首位，服务网络成功拓展至越南等海外市场，打造第二增长曲线。2026 年，风电行业新增装机预计为120GW，持续维持高位，进一步驱动公司国内叶片销量增长；公司加快国际化布局，上半年越南工厂投产，对Vestas、Nordex 等海外客户开拓力度持续加大，海外市场也有望为公司提供业绩增量。

    　　新材料产品研发、市场开拓进展顺利，成为重要增长极。2025 年公司新材料及其他板块实现收入5.17 亿元，同比增长7.82%，全年新签订单超9 亿元，新材料已成为公司重点增长领域。2025 年，公司核心产品HP-RTM 电池盖板已批量供应行业头部电池企业，并成功应用一模双出技术，生产效率大幅提升，全年交付超20 万件；先进有机硅材料制品性能获得知名头部客户高度认可，形成批量供货；高端聚氨酯叶片防护产品作为进口替代产品，实现了国内行业头部客户全覆盖，全年批量交付近10 万米。产能布局方面，公司现有株洲、宜宾两大基地。其中，株洲基地实现稳定量产，产品质量稳定可控，宜宾基地（一期）正式启用，首批产品顺利下线，2026 年上半年将实现批量交付，逐步形成与头部客户本地化配套的规模效益。

    　　汽车零部件领域业绩维稳，轨道交通、工业工程领域盈利能力持续提升。

    　　2025 年，汽车零部件板块实现营收68.62 亿元，同比减少3.37%，新材德国（博戈）连续两年保持盈利状态，进入稳定与蓄势发展的阶段。轨道交通板块实现营收20.85 亿元，同比减少11.48%，主要由于新产能建设及搬迁的影响所致，　　但新签订单超28 亿元，再创历史新高；对应毛利率达到35.32%，同比增加1.93个百分点。工业与工程板块实现营收17.38 亿元，受产业结构调整及优化等因素影响，收入同比减少9.46%，但新产业的孵化与开拓力度持续强化。对应毛利率28.53%，同比增加0.23 个百分点。

    　　投资建议

    　　我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收236.26/256.09/275.92 亿元，同比增长10.0%/8.4%/7.7%；实现归母净利润6.76/8.48/10.47 亿元，同比增长31.7%/25.4%/23.4% ， 对应EPS 分别为0.73/0.91/1.12 元， PE 为17.4/13.9/11.3 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。