受益行业高景气，公司2021Q1 取得亮眼业绩

    　　公司发布一季报，2021Q1 实现营收14.75 亿元，同比增长113.47%，环比亦进一步增长12.05%；公司实现归母净利润1.74 亿元，同比增长7726.86%。受益行业高景气，公司营收持续增长，利润率大幅提升，取得了公司历史上单季度最高盈利。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.71/9.03/10.43 亿元（原值为3.37/4.66/5.57 亿元），对应EPS 为0.59/0.69/0.80 元，当前股价对应PE 为52.6/44.9/38.9 倍，对公司维持“买入”评级。

    毛利率提升+费用端改善，净利率提升明显

    　　功率半导体行业持续高景气，公司在2021Q1 对产品售价进行调涨，毛利率提升明显，2021Q1 实现毛利率29.33%，同比提升8.6 个pct，环比提升3.74 个pct。

    　　此外公司收入规模快速上升，规模效应显现，费用率显著下降。公司2021Q1 期间费用率为16.73%，同比下降10.29 个pct，环比下降7.42 个pct。毛利率提升叠加费用端改善，公司2021Q1 实现销售净利率10.79%，盈利弹性尽显。

    高强度研发投入，产品不断取得突破

    　　公司持续高强度研发投入，成果显著：公司采用自主芯片的IGBT 模块已进入车规客户小批量供货、2020 年IPM 在白电客户销量达200%高速增长、MCU/MEMS等产品均实现快速推广，发展势头强劲。

    8 英寸及12 英寸产能爬坡顺利，有望支撑公司收入快速成长公司8 英寸晶圆产线爬坡顺利，至2020 年12 月达到6 万片/月的目标，全年产出芯片57.13 万片，助力士兰集昕2020 年收入同比高速增长77.60%。目前8 英寸产线仍处于特色工艺平台建设阶段，承载产品种类及产品品质将进一步提升。

    　　此外，厦门士兰集科公司12 英寸晶圆产线也已于2020 年12 月正式投产，有望在2021 年底形成3 万片/月的产能。公司12 英寸产线投产时机恰逢行业高景气，无疑给公司产能提供充足弹性，有望支撑公司收入快速成长。

    风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。