事件：士兰微发布 2021年中报，公司2021 年上半年实现营收33.08亿元，同比增长94.05%；归母净利润4.31 亿元，同比增长1306.52%；扣非净利润4.02 亿元，同比增长17998.07%。

    　　点评：

    　　二季度业绩符合预期，经营改善成效显著。1）营收利润均创历史新高。单二季度来看，公司实现营收18.33 亿元，同比增长80.82%，环比增长24.28%；归母净利润2.57 亿元，同比增长804.98%，环比增长48.02%。

    　　2）毛利率稳定提升，期间费用率持续改善。二季度公司毛利率达33.42%，环比提升4.1pct。一方面因产品价格略有调涨，另一方面更因公司在行业高景气度情况下，优化市场、客户及产品结构。费用率方面，得益于营收起量后规模化效应，公司期间费用率亦进一步改善，相比Q1 仍降低1pct。3）存货及应收账款周转天数持续下降，经营成效显著。公司存货周转天数自20年Q1 最高246 天降至21 年Q2 的110 天，应收账款周转天数同样自20年Q1 最高107 天降至21 年Q2 的76 天，均为近年来最低水平，显示行业景气度高，公司经营改善成效显著。

    　　晶圆制造产能持续加码，向国际一流IDM 巨头进发。公司20 余年坚持走IDM 道路，产能规模持续壮大，正逐步迎来收获期。公司5/6 英寸片达21万片/月；8 英寸6 万片/月；厦门12 英寸产线6 月份芯片产出已达到1.4万片，预计到年底可达3.5 万片/月，且22 年底将爬至6 万片。此外，公司化合物半导体产线士兰明镓已达月产4 吋片5 万片，并将于21 年下半年尽快形成月产7 万片/月。

    　　产品线多方位布局，新品打开长期成长空间。借助于IDM 优势和持续不断的研发投入，公司各产品线稳步铺开，且受益于行业高景气度和国产替代加速，均取得不俗表现。

    　　功率器件方面，21 年上半年公司实现营收17.09 亿元，同比增长85.64%。

    　　其中IGBT 产品营收突破1.9 亿元，同比增长更达110%以上。公司加快产品结构调整步伐，附加值较高的高压超结MOS 管、高密度低压沟槽栅MOS管、大功率IGBT 等持续获得较快进展，性能业内领先。尤为值得注意的是，公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并在部分客户开始批量供货。

    　　集成电路方面，21 年上半年公司实现营收11.20 亿元，同比增长108.19%。

    　　其中IPM 模块营收突破4.1 亿元，同比增长150%以上，已广泛进入国内多家白电整机厂供应。且公司新推出更高精度、低损耗和更高的可靠性2 代IPM，未来在IPM 市占率有望进一步攀升。同时，公司MEMS 持续放量，上半年营收已突破1.4 亿元，同比增长高达290%，主流手机厂已大批量使用公司的加速度传感器，且公司红外光感传感器、心率传感器、硅麦克风、六轴惯性传感器等MEMS 产品稳步推广和研发中。

    　　此外，第三代半导体方面，公司硅基GaN 器件研发在持续推进中，SiC 功率器件的中试线已在二季度实现通线，提前把握第三代半导体发展先机。

    　　前期拖累公司业绩表现的LED 业务同样迎来积极变化。21 年上半年公司LED 芯片业务实现营收2.94 亿元，同比增长110.84%。且毛利率提升至6.87%，亏损大幅减少。公司在巩固传统LED 彩屏芯片市场份额的同时，加快了应用于高密度（COB）彩屏的倒装Mini-LED 芯片和液晶屏智能区域背光的Mini-LED 芯片研发和客户拓展，并加快高亮度LED 照明芯片产品的开发，进入汽车照明、手机背光、景观照明等中高端芯片市场。

    　　盈利预测与投资评级：士兰微作为国内功率IDM 领军，产能优势凸显，行业高景气度下尤为受益。而站在长期角度，公司IGBT、Miniled 及第三代半导体等业务布局稳步铺开，成长潜力更值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为9.61 亿/13.24 亿/17.19 亿，对应PE 为87/63/49 倍。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险