Q3 景气度持续向好,公司收入保持高增长。2021 年1-9 月公司实现收入52.22 亿元,同比+76.18%;归母净利润7.28 亿元,同比+1543.39%。 2021Q3 单季度收入19.14 亿元,同比+51.98%;归母净利润2.97 亿元,同比+2075.12%。

    规模效应逐步显现,盈利能力持续提升。2021 年1-9 月公司毛利率为32.84%,较去年同期增加11.71pct;净利率为13.85%,较去年同期增加14.72pct。2021 年1-9 月士兰集昕8 吋芯片生产线扭亏为盈;士兰明芯LED 芯片生产线亏损大幅减少;集成电路和分立器件产品结构持续改善,共同推动公司毛利率持续提升。期间费用率持续下降,公司净利率达到近10 年来最高水平。

    IDM 模式优势显著,功率半导体发展迅猛。 (1)IGBT 产品方面:受益国产替代,2021H1 公司IGBT 器件收入1.9亿元,同比+110%;IPM 产品方面,国内白电整机厂加速导入,2021H1公司IPM 模块在变频空调等白电上使用超1800 万颗,同比+200%,实现收入4.1 亿元,同比+156%。除白电、工控市场外公司已开始进入光伏、新能源车等新兴市场,预计全年IGBT 相关产品将保持快速增长。 (2)MOS 等其他功率器件:除IGBT 产品外,MOS 等其他功率半导体器件2021H1 实现收入15.19 亿元,同比+83%。公司拥有自己的晶圆产线,能够将成熟产品性价比发挥到极致。此外,公司的超结MOSFET、FRD、高性能低压分离栅MOSFET 等分立器件的技术平台研发获得较快进展,产品性能达到业内领先的水平。

    12 吋产线积极扩产,进一步巩固竞争优势。2021H1 士兰集科12 吋芯片总产量5.72 万片,预计2021 年底月产能将达3.5 万片。2021 年士兰集科已着手实施《新增年产24 万片12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》,进一步加大12 吋产线投入,预计2022Q4 月产能将达6 万片。

    盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为9.72/11.75/13.54 亿元,对应11 月3 日股价PE 分别为82/68/59 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期