1 月21 日，士兰微发布业绩预告，预计2021 年归母净利15.18-15.31 亿元，同比增长2145%到2165%，扣非净利9.12-9.26 亿元，同比扭亏。

    业绩持续高增长，年底费用计提影响表观利润。预计公司21Q4 归母净利润7.90-8.04 亿元，以中值计算（下同）同比增长3316.23%，环比增长168.50%；主要因安路科技于2021 年11 月在科创板上市，及视芯科技2021 年引入外部投资者，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，分别导致净利润增加5.34 亿元和5,229 万元。剔除非经影响后，公司扣非净利2.25-2.39 亿元，中值环比-18.75%。

    环比略有下降主要因研发费用等增加，Q4 一般为研究课题结算期，且员工计提奖金有所增加，而公司收入及毛利率仍有不俗表现。

    产品结构稳步升级，IGBT 等高端产品占比提升。缺芯加速国产替代，公司持续推进产品结构升级，在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破。

    就产品结构看：IGBT 方面，公司中低压全领域覆盖，车用IGBT 模块除菱电电控、零跑外，在汇川、比亚迪等持续验证出货；光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有合作，单管已迎来订单，且模块也已加大验证；家电IPM 方面，正全面替代日系厂商，21H1 营收达4.1 亿元，并将持续放量；工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。

    SiC 方面，公司杭州6 寸中试线已跑通，SiC 二极管、MOS 稳步推进研发，重点面向光伏、新能源汽车市场。且我们认为凭借21 万片6 寸线硅基产能，SiC 起量后可实现快速转产。MEMS 方面，公司历经十余年耕耘，持续推出加速度计、硅麦克风等，产品进入HMOV 等头部客户，且正持续加大产能投放；电源芯片方面，如快充领域公司亦推出一系列手机快充、车充用PWM 主控芯片和同步整流产品，覆盖20W-65W 功率范围，亦将有望迎来放量。我们预计随着产品结构的稳步升级，不止营收更为稳定，毛利率水平亦有望逐步提升。

    投资建议：我们预计公司2021/22/23 年归母净利分别为15.27/16.28/21.98亿元，对应现价（2022.1.24 收盘价）PE 分别为49/46/34 倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。

    风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险