【事项】

    　　2021 年业绩预告公布，归母净利润同比增加2145%-2165%。士兰微发布业绩预告，2021 年归母净利润为15.2-15.3 亿元，同比增长，扣非净利润9.1-9.3 亿元，去年同期为-2351 万元。

    　　【评论】

    　　产品结构持续优化，产线利用饱满，金融资产公允价值变动，增厚归母净利润。2021 年公司归母净利润增长明显，主因1）公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等市场取得突破，电源管理芯片、MEMS 传感器、IPM、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED 等产品收入大幅增长，产品结构持续优化，综合毛利率改善，盈利情况大幅增加；2）子公司士兰集昕8 吋基本保持满产，产品结构不断优化，子公司士兰明芯LED 芯片生产线实现满产、高产，2021 年均实现正盈利；3）安路科技科创板上市，按照公允价值计量公司持有的净资产份额，增厚净利润5.3 亿元，视芯科技引入外部投资者，公司持有的净资产份额调整，净利润增厚0.5 亿元。

    　　2021Q4 扣非净利润环比减少。2021Q4 归母净利润为7.9-8.0 亿元，同比增加3191.8%-3248.1%，环比增加166.0%-170.6%；扣非净利润为2.2-2.4 亿元，2020Q4 为-0.3 亿元，环比减少16.4%-21.1%。

    　　扣非净利润环比减少，我们认为或因1）公司扩大产线，人员数量增加明显，职工薪酬增加，叠加年末年终奖金激励增加，2）加大研发投入，研发费用率或有所提升。

    　　盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体IDM 公司，IPM 模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断，12 吋线产能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。预计公司2021-2023 年营收为71.9/93.5/121.5 亿元，归母净利润为亿元，EPS 为1.07/1.08/1.21 元/股，对应当前股价的PE 为48.54/48.29/43.10 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　12 吋产线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。