2 月21 日,士兰微发布公告,拟与大基金二期共同向士兰集科(12 寸线)增资8.85亿。增资完成后,大基金对12 寸线的持股比例为14.66%,士兰微的持股比例从15%提高到18.72%。

    增资旨在加快士兰微12 英寸2 期产线建设,总产能规模将达6 万片/月。公司原规划士兰集科(12 英寸)第一条产线产能目标8 万片/月,其中1 期产能已于21年底达4 万片/月,本轮增资价款将用于2 万片/月12 英寸产线技术提升及扩产。我们预计,考虑1 期产能爬坡速度,公司12 英寸有望于年底之前便爬至6 万片/月。

    产线规模效应+产品结构升级显现,12 英寸产线利润率提升。公告披露,2021年前三季度,士兰集科营业收入为4.33 亿元,净利润为-1.19 亿元。参考公司中报中披露士兰集科子公司营收数据,则21 年Q3 士兰集科营收为2.05 亿元,净利润423 万元。我们认为,随着12 英寸产线产能进一步提升,规模效应显现,叠加公司所生产产品结构的升级,不新增折旧情况下,产线利润率水平将有望进一步提升。

    大基金参与增资士兰微产线,看好公司功率龙头地位凸显。士兰微12 英寸产线士兰集科为大基金二期首家投资的功率半导体公司,凸显大基金对士兰微的重视。 当下功率半导体下游新能源汽车、光伏需求持续爆发,行业供不应求趋势延续,且伴随着国产替代加速推进,公司正迎来快速产品升级、客户升级之变革。尤其IGBT方面,伴随着12 英寸产线的快速,公司产能优势凸显,充分受益紧缺持续。目前公司中低压全领域持续突破,车用IGBT 模块在汇川、比亚迪、菱电电控、零跑等持续出货,光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有合作;家电IPM 方面,正全面替代日系厂商,21H1 营收达4.1 亿元,并将持续放量;工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。

    投资建议:我们预计公司2021/22/23 年归母净利分别为15.27/16.28/21.98亿元,对应现价(2022.2.22 收盘价)PE 分别为49/46/34 倍,我们看好公司产品高端化升级进展,IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进,成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。

    风险提示:行业周期性波动风险;技术迭代不及预期的风险;产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。