2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入71.94 元，同比增长68%；归母净利润15.18亿元，同比增长2145%，扣非后净利润为8.95 亿元，同比扭亏。4Q21 收入19.72 亿元，同比增长50%，环比增长3%，归母净利润7.90 亿元，扣非后净利润2.08 亿元，同比扭亏，环比下滑27%。公司此前预告归母净利润15.18~15.31 亿元，扣非后归母净利润9.12~9.26 亿元。符合预期。

    发展趋势

    2021 年，公司实现营收与净利润的大幅增长，我们分析主要有如下原因：

    受惠于功率器件行业的高景气度，以及国产替代的重要机遇，公司在产品端享受了一定的价格红利，在逐步完成年初制定的晶圆制造和封测产能建设计划的情况下，进入了重要大客户，实现了产品与产能的同步改善。

    1）产品上看，集成电路板块收入为22.93 亿元，同比增长61.50%，主要受益于IPM 模块、IGBT、MCU、电源管理芯片等各类产品的快速增长。其中，作为国内IPM 模块的重要供应商，公司该产品2021 年营收突破了8.6亿元，同比增长超100%；基于公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。分立器件板块收入为38.13 亿元，较上年增长73.08%，除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，分立器件和大功率模块已开始加快进入新能源汽车、光伏等市场。

    2）产能上看，公司8 寸、12 寸晶圆制造、封测产线同步推进。2021 年，5&6 寸平台晶圆满产满售，达255.44 万片，同比增长7.54%；8 寸平台2021 年基本保持满产，全年产量达到了65.73 万片，同比增长15.05%。

    经过2021 年全年的产能爬坡，12 月份，12 寸线月产芯片超过3.6 万片，全年产出芯片超过20 万片，我们预计该产线在2022 年全年产能有望持续实现增长，并依靠先进设备以及工艺实现高端客户和高门槛市场的持续突破。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年51.9倍/41.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.41 元目标价，基于2025 年远期市盈率42 倍，较当前股价有26.4%的上行空间。

    风险

    晶圆制造产能建设不达预期；供应链风险；行业需求不达预期导致竞争加剧。