【事项】

    士兰微发布2022Q1 业绩预增公告。士兰微发布公告，2022Q1 公司归母净利润为2.6-3.0 亿元，同比增加50%-70%，扣非净利润为2.4-2.8亿元，同比增加50%-70%，基本符合预期。

    【评论】

    2021Q1 扣非净利润环比实现正增长。2022Q1 公司归母净利润环比低于2021Q4（7.9 亿元），主因公司投资的安路科技在科创板上市，确认公允价值变动损益较多，扣非净利润环比增长17.6%-33.3%,主因公司各生产线保持了较高的产能利用率，公司的产品持续在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场取得突破，IPM、PIM、电源管理芯片、MEMS 传感器、MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品的营业收入取得了较大幅度的增长，产品结构持续优化，营业利润持续保持较快增长。

    IPM、PIM 营收或将继续稳健增长，半导体化合物取得新进展。公司依托已经稳定运行的5、6、8 吋芯片生产线和正在快速上量的12 吋芯片生产线和先进化合物芯片生产线，建立了新产品和新工艺技术研发团队，陆续完成了高压BCD、超薄片槽栅IGBT、超结高压MOSFET、高密度沟槽栅MOSFET、快恢复二极管、MEMS 传感器、SiC-MOSFET 器件等工艺的研发。2021 年公司IPM 模块营收突破8.6 亿元同比增长100%以上，广泛应用于下游家电及工业客户的变频产品上，包括空调、冰箱、洗衣机，油烟机、吊扇、家用风扇、工业风扇、水泵、电梯门机、缝纫机、电动工具、工业变频器等，IPM 模块数量超过3800 万颗，同比增长110%，公司推出二代IPM 模块，较一代IPM 具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性，预计IPM 模块营收将维持快速增长。2021年，基于公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，公司PIM 模块或将成为业绩增长点。2021 年，公司硅上GaN 化合物功率半导体器件已有工程样品供内部评价，SiC 功率器件的中试线已在上半年实现通线，并已完成车规级 SiC-MOSFET 器件的研发，正在做全面的可靠性评估，将要送客户评价并开始量产。公司已着手在厦门士兰明镓公司建设一条6 吋SiC 功率器件芯片生产线，预计在2022 年三季度实现通线。

    盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体IDM 公司，IPM 模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断，12 吋线产能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。我们略微上调公司2022-2023 年营收为100.4/125.9 亿元，上调归母净利润为15.2/18.3 亿元，新增2024 年营收、归母净利润预测值为151.5/22.5 亿元，EPS 分别为1.08/1.29/1.59 元/股，对应当前股价的PE 为41.54/34.54/28.12 倍，给予公司“增持”评级。

    12吋产线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。