2021 年报披露公司营业总收入为719415 万元，较2020 年增长68.07%；营业利润为173459 万元，比2020 年增加177036 万元；公司利润总额为173058万元，比2020 年增加176830 万元；公司归属于母公司股东的净利润为151773 万元，比2020 年增加2145.25%。

    多产品线齐头并进，产品结构持续优化。公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破；电源管理芯片、MEMS 传感器、IPM（智能功率模块）、MOSFET、 IGBT、SBD、TVS、FRD、LED 等产品的营业收入大幅增长，产品结构持续优化。士兰的分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，预期今后公司的分立器件产品营收将继续快速成长。

    发挥 IDM 模式的优势，布局SiC 新器件。公司子公司士兰集成公司基本处于满负荷生产状态，总计产出 5、6 吋芯片255.44 万片，比2020 年增加7.54%；公司子公司士兰集昕公司总计产出8 吋芯片65.73 万片，比2020 年增加14.90%；公司重要参股公司士兰集科公司基本完成了12 吋线一期产能建设目标，并在12 吋线上实现了多个产品的量产。多个厂区都加快了产品结构调整优化。公司SiC 功率器件的中试线已在2021 上半年实现通线。目前公司已完成车规级SiC-MOSFET 器件的研发，正在做全面的可靠性评估，将要送客户评价并开始量产。公司已着手在厦门士兰明镓公司建设一条6 吋SiC功率器件芯片生产线，预计在2022 年三季度实现通线。公司依托IDM 模式形成的设计与工艺相结合的综合实力，提升产品品质、加强控制成本，向客户提供差异化的产品与服务，提高了其向大型厂商配套体系渗透的能力。

    盈利预测和投资建议。我们认为公司持续加大对功率半导体、MEMS 传感器、第三代半导体等投入，成长潜力值得期待。我们预计22-24 年公司对应EPS分别为1.05/1.37/1.85 元/股。考虑到公司（1）产线扩展积极，产品结构优化；（2）积极布局SiC 等新产品，结合可比公司给予22 年PE估值区间50-55x，对应合理价值区间52.5-57.75 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业景气不及预期；产能爬坡不及预期；研发进展不及预期。