1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入20.01 亿元，同比增长36%，环比增长1%；归母净利润2.68 亿元，同比增长55%，环比下降66%（上期非经常性损益较大）；扣非后归母净利润2.6 亿元，同比增长59%，环比增长25%。符合预期。

    发展趋势

    1Q22 公司在厦门士兰集科12 寸投产并持续进行产能爬坡的情况下，实现了环比业绩增长的态势。1Q22 毛利率为31.43%，同比增长2.10ppt，环比下滑2.68%，我们认为主要是材料成本、人工、电费价格上涨以及固定投资增加折旧的影响。费用方面，销售费用率为1.22%，环比增加0.08ppt；管理费用率为3.21%，环比减少1.21ppt；研发费用率为7.03%，环比减少2.19ppt；财务费用率为2.50%，环比增加0.06ppt，费用率环比基本持平。

    受产能增长影响，1Q22 公司存货约21.30 亿元，较4Q21 增加2.17 亿元，主要是原材料和在制品。

    根据我们的产业链调研，近期国内疫情对于半导体产业链的冲击正逐步缓解，从需求端可以看到部分汽车、工控厂商在政府复工复产政策的引导下生产逐渐恢复，有效拉动功率器件需求，上游原材料、设备端受物流堵塞影响也得到相应的缓解，我们认为有望对公司生产与销售产生正面影响。

    当前功率半导体器件需求仍然旺盛，汽车、工控以及光伏逆变器芯片缺货现象有缓解迹象，但仍然表现出供需偏紧的态势。为应对旺盛需求，公司公告拟通过控股子公司杭州士兰集昕微电子有限公司投资建设“年产36 万片12英寸芯片生产线项目”。该项目总投资为39 亿元，资金来源为企业自筹，项目建设周期为3 年。我们认为该晶圆产线有望使得未来公司的高端产能再上一个台阶，为公司发展持续提供强劲动力。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年40.3倍/31.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和68.41 元目标价，基于2025 年42倍市盈率，较当前股价有62.9%的上行空间。

    风险

    产能建设不达预期；功率器件市场价格波动影响公司盈利能力。