4 月29 日，士兰微发布2022 年一季报，公司实现营收20.01 亿元，同比增长35.65%，归母净利2.68 亿元，同比增长54.54%；扣非净利2.60 亿元，同比增长59.41%。

    Q1 业绩创新高，产品结构持续优化。Q1 公司实现营收20.01 亿元，同比增长35.65%，环比增长1.47%；毛利率31.43%，同比提升2.10pct，环比下降2.68pct；归母净利2.68 亿元，同比增长54.54%；扣非净利2.60 亿元，同比增长59.41%，环比增长25.00%。主要得益于公司持续在汽车、通讯、新能源等高门槛市场取得突破，且产品结构持续优化，IPM、PIM、电源管理、MEMS 传感器等高速增长。

    下游高景气下IDM 优势凸显，公司12 英寸产线亏损收窄。公司21 年底12 吋月产出超3.6 万片，我们预期22 年底月产能将达6 万片，在国内IDM 公司中进展领先。且随着产能的持续开出，公司有望把握下游汽车、光伏市场高景气，持续提升国产份额。此外，就联营企业士兰集科收入、利润数据来看，Q1 士兰集科营收达3.75亿元，环比增长5.98%，净利润-2171 万元，亏损进一步收窄。体现公司产能持续爬坡，且随着产品结构的切换，盈利能力不断提升。

    士兰集昕规划新建12 英寸产线，总产能更上一层楼。公司通过第七届董事会第三十四次会议决议公告，拟投资39 亿元通过子公司士兰集昕建设“年产36 万片12英寸芯片生产线项目”，建设期3 年。若新12 英寸产线顺利投产，叠加联营企业士兰集科持续爬坡的6 万片/月产能，届时12 英寸总产能将达9 万片/月。这将巩固公司IDM 龙头优势，为公司长远成长奠定产能基础。

    IGBT 等高端产品加速突破，下游向工业、汽车市场发力。随着公司产线由6 英寸到8 英寸再到12 英寸升级，公司产品结构也正持续优化。从功率产品来看，已由早期二、三极管占绝大比重，逐渐演变为MOS、IGBT 等占据绝大份额，且其中如MOS 中屏蔽栅、超结等结构也正持续优化。就下游市场来看，过去公司以家电、手机等消费电子市场占据较高比例，当下随着汽车、光伏等旺盛需求，也正迎来国产替代黄金机遇，如IGBT 产品方面，公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，且公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，预计未来公司营收中工业、汽车、光伏等占比将持续提升。

    投资建议：我们预计公司2022/23/24 年归母净利分别为14.73/19.53/24.96亿元，对应现价（2022.4.29 收盘价）PE 分别为40/30/24 倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。

    风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险