2Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入41.85 亿元，同比增长26.49%，其中分立器件、集成电路、发光二极管分别收入22.75、13.53、3.64 亿元，分别同比增长33.13%、20.80%、23.75%；毛利率31.12%，同比微降0.48ppt；归母净利润5.99 亿元，同比增长39.12%；扣非后归母净利润5.03 亿元，同比增长25.11%。

    　　其中2Q22 收入21.84 亿元，同比增长19%，环比增长9%；毛利率30.84%，同比下滑2.58ppt，环比下滑0.59ppt；销售、管理、研发费用率分别环比增长0.39ppt、2.21ppt、0.93ppt；归母净利润3.31 亿元，同比增长29%，环比增长23%；扣非后归母净利润2.43 亿元，同比增长2%，环比下滑7%。2Q22 公司存货24.49 亿元，环比增加3.19 亿元。2Q22 业绩略低于我们预期，主要因为部分芯片与封装产能瓶颈相互掣肘抑制了收入与利润的进一步增长，以及部分消费电子产品价格下滑导致毛利率环比下滑。

    　　发展趋势

    　　产能产品结构改善路线渐明。细分来看，1）集成电路方面IPM 模块在1H22 收入突破6.6 亿元，在国内主流白电整机厂家出货量超过3,500 万颗，同比增加了94%，同时汽车空调压缩机IPM 模块也在部分厂商完成了批量供货。车用主驱电机模块（PIM）1H22 已实现批量供货，模块配套产能已增长至7 万块/月，但IGBT 芯片供给抑制了模块总出货量导致整体出货量略低于预期。2）分立器件方面，子公司士兰集成1H22 维持了满产状态，总计产出5、6 寸芯片127.66 万片，同比增加4.43%士兰集昕8 寸平台因研发和产能调整导致产出下滑1.61%至31.14 万片，但因结构改善使得收入同比增长了14.16%；合资公司士兰集科12 寸平台上半年产出22.17万片，但因产品仍在上量初期，单价波动较大，我们预计未来随着IGBT、高压MOS 等产品逐步起量，单价有望实现回升。我们看到公司产能产品结构的改善路径已逐步清晰，我们预计随着芯片与模块产能将实现进一步匹配有望推动业绩的增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年41.0倍/32.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下移，下调目标价17%至57 元，基于2025 年35 倍市盈率，较当前股价有33%上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求持续恶化；公司晶圆、模块产线进度不达预期。