事件描述

    2022 年8 月22 日，士兰微公告《杭州士兰微电子股份有限公司2022 年半年度报告》。2022年上半年，公司实现营业收入41.85 亿元，同比+26.49%，实现归母净利润5.99 亿元，同比+39.12%。

    事件评论

    IDM 核心优势助力各项业务高效协同，业绩实现稳定增长。2022 年以来，公司在新能源产业链持续旺盛的下游需求推动下，依托IDM 模式形成的设计与工艺相结合的综合能力，打造产品升级+产能扩张的高速成长路径，各项业务实现高度协同发展，整体业务迎来发展黄金期。公司2021 年上半年实现营业收入达41.85 亿元，同比+26.49%，实现归母净利润5.99 亿元，同比+39.12%；扣非净利润达5.03 亿元，同比+25.11%。

    产品核心技术壁垒构筑推动量价齐升。2022 年上半年公司核心业务集成电路、分立器件在电源管理芯片、MEMS 传感器、IPM、SGT MOSFET、IGBT 等中高端产品收入大幅增长的驱动下，分别实现收入达13.53、22.75 亿元，同比大幅增长20.80%、33.13%，其中IPM 和MEMS 等新兴领域贡献收入分别突破6.6、1.5 亿元，同比增长超60%、7.8%。

    产品结构持续优化，头部客户认可度不断提升。公司持续推进芯片设计与工艺研发，产品结构不断优化，加快推动沟槽分离栅SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等在12 寸线上量，而第三代半导体产品包括硅基氮化镓、碳化硅等逐步落地，助推公司在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场持续取得突破，产品得到美的、格力、比亚迪、汇川、阳光等多家各行业头部企业的认可，产品结构优化提供强劲成长动能。

    产线满负荷运转，12 寸加速量价提升贡献。产线方面，士兰集成（5&6 寸）、士兰集昕（8寸）、士兰集科（12 寸）三条核心晶圆线2022 年上半年分别产出晶圆127.66 万片、31.14万片、22.17 万片，相应子公司实现营业收入分别达9.04、6.07、8.47 亿元，对应ASP提升至708.13、1949.26、3820.48 元/片。我们认为，在产品结构优化的量价齐升逻辑下，公司5/6、8、12 寸晶圆价值有望伴随工艺和产品平台的持续完善而进一步提升。

    士兰集昕12 寸项目+成都士兰车规模块封装线，产能&技术奠定长期优势竞争力。随着士兰集科二期项目的逐步落地，公司12 寸晶圆产能未来将逐步提升至2023 年的8 万片/月的目标，士兰集科后续有望实现收入规模逐季提升，助推母公司相关产品销售额的持续高速增长。未来，公司还拟通过杭州士兰集昕投资39 亿元，建设月产3 万片的12 寸晶圆产线，2025 年将由士兰集昕及士兰集科双轮驱动实现12 寸业绩增量，叠加成都士兰720万只/年车规级模块封装项目的放量，未来公司总体产能及综合竞争力有望进一步提升。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为14.44、18.27、24.11 亿元，对应PE 为41X、33X、25X，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示

    1、公司产品研发进度不及预期；

    2、疫情对下游需求和产能利用率或有负面影响。