3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2022 年前三季度业绩：收入62.44 亿元，同比增长19.58%，毛利率29.90%，同比下滑2.94ppt，净利润7.74 亿元，同比增长6.43%，净利润率12.4%，扣非后净利润6.7 亿元，同比下滑2.51%，扣非后净利润率10.73%。其中3Q22 收入20.59 亿元，同比增长7.63%，环比下滑5.69%，毛利率27.41%，同比下滑7.58ppt，环比下滑3.42ppt，归母净利润1.75 亿元，同比下滑41.01%，环比下滑47.10%，净利润率8.50%，扣非后净利润1.67 亿元同比下滑41.40%，环比下滑31.10%。疫情、停电等对生产的影响以及白电、消费电子需求不达预期影响，3Q22 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    多因素影响3Q22 收入和盈利能力。公司3Q22 收入和毛利率波动水平较大，整体功率器件需求偏弱的情况下，季节性逐步凸显，其中白色家电、消费电子在三季度的疲软尤其明显。受疫情影响，3Q22 公司LED 芯片产线订单不足导致产能利用率下滑从而影响了收入和毛利率。成都各子公司因3Q22 阶段性电力限制而影响了生产。排除非经常性原因，我们判断3Q22公司收入受限的主要原因是LED、消费、白电产品的需求疲软，也表明了公司在产品结构上仍需要进行进一步调整以抵抗周期风险。

    但我们也看到公司3Q22 在高端产品上已有长足进展，产能瓶颈有望打开。前三季度，包括IPM 模块、PIM 模块、汽车级模块、SGT-MOS 等产品增长态势明显，不少产品进入了汽车、工业、新能源、通讯、白电等高门槛市场。此外公司在厦门、杭州的12 寸线以及碳化硅研发产线上稳步推进，同时随着12 寸硅基衬底和6 寸碳化硅基衬底材料的供应紧张趋缓，我们认为随着相关国内厂商产能增加，上述产线的生产瓶颈有望打开，为公司提供持续的收入支撑。

    盈利预测与估值

    考虑到目前白电、消费类产品在公司产品结构种仍然占较大比重，且在公司较大收入体量下产品结构调整仍需时日，上述类型芯片仍在去产能过程中，我们下调2022 年收入/净利润11%/31%至89.76 亿元/10.17 亿元，下调2023 年收入/净利润9%/26%至120.46 亿元/13.73 亿元。当前股价对应22/23E 43.7x/32.4x P/E。维持跑赢行业评级。下调目标价25%至42.63元，对应2025E 30x P/E，较当前股价有36%上行空间。

    风险

    下游需求持续疲软；产能产品结构改善低于预期。