2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入82.82 亿元，同比增长15%，净利润10.52 亿元，同比下滑31%，扣非归母净利润6.31 亿元，同比下滑29%。4Q22 收入20.38 亿元，同比增长3%，环比下滑1%，净利润2.78 亿元，同比下滑65%，环比增长59%。符合我们预期。

    　　2022 年，公司集成电路业务收入27.23 亿元，同比增长18.74%，毛利率35.02%，同比下降6.73ppt；分立器件收入44.67 亿元，同比增长17.13%，毛利率30.22%，同比下降2.67ppt；LED 收入7.34 亿元，同比增长3.5%，毛利率9.88%，同比下降5.06ppt。

    　　发展趋势

    　　2022 年回顾：收入增速减缓，但结构改善为利润带来了一定韧性。2022 年全球半导体市场需求增速开始回落，且结构性分化较为明显。2022 年，公司电路和器件成品的销售收入中，已有接近70%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。其中，2022 年公司IPM 模块的营业收入达到14.2 亿元人民币，较上年同期增长65%以上。2022 年底，公司已具备月产10 万只汽车级功率模块的生产能力，公司正在加快汽车级功率模块（PIM）产能的建设。2022 年，士兰集成1-3Q 基本维持满产，士兰集昕共产出65 万片8 寸晶圆，士兰集科实现产出12 寸晶圆47 万片。

    　　2023 年展望：大基金二期注资成都士兰，推进汽车半导体封装项目。截至2022 年底，公司成都汽车半导体封装项目一期已着手实施，二期厂房建设进展顺利，二期厂房已完成部分面积的净化装修，正在进行设备安装和调试。3 月30 日，公司发布公告，为进一步加快“汽车半导体封装项目（一期）”的推进，公司拟与国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司以货币方式共同出资人民币21 亿元认缴成都士兰新增注册资本15.91 亿元，其中大基金二期出资10 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　1Q23 的消费类产品需求复苏低于我们的预期，因此我们认为1H23 消费类需求将持续承压。下调公司2023 年收入11%至107.60 亿元，下调净利润10%至12.37 亿元。首次引入2024 年收入和净利润132.22 亿元和16.15亿元。当前公司股价对应2023e 42.4xP/E。下调目标价6%至39.88 元，对应2025 年30xP/E，较当前股价有8%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求持续疲软；产能建设不达预期；研发进展不达预期。