事件：

    公司发布2022年年报，2022 年公司实现营收82.8 亿元，同增15.1%；归母净利润10.5 亿元，同减30.7%。其中，22Q4 单季营收20.4 亿元，同增3.3%，环减1.1%；归母净利润2.8 亿元，同减64.8%，环增58.8%。

    点评：

    产品结构持续优化，目前已有接近70%收入来自大型白电/通讯/工业/新能源/汽车等高门槛市场。分业务看：2022 年，公司集成电路/分立器件/LED 分别实现营收27.2/44.7/7.3 亿元，同增18.7%/17.1%/3.5%；毛利率分别同减6.7/2.7/5.1pct 到35.0%/30.2%/13.0%。IC 营收增长主要系新品出货量加快。IPM 模块营收14.2 亿元，同增65%以上。2022 年，国内主流白电整机厂商使用了超7800 万颗士兰IPM 模块，同增105%。目前公司新能源车空调压缩机IPM 已在国内TOP 汽车空调压机厂商批量供货。

    随2023 年产能释放，公司IPM 模块营收有望量价齐升。此外，在消费电子需求转冷的情况下，公司MEMS 传感器2022 全年实现3.1 亿元营收，同增15%。公司加速度传感器在国内市占率已达20%以上。SiC 方面，公司的汽车主驱SiC MOS 模块已向客户送样。公司在22Q4 已形成2000 片6 英寸SiC 芯片产能，2023 年底月产能有望增至6000 片。

    大基金二期增资助力公司汽车模块封装产能建设。公司于2022 年6 月通过子公司成都士兰投建汽车半导体封装（一期）项目（年产720 万块汽车功率模块封装）的议案，项目总投资30 亿元。为加快项目建设，公司于3 月30 日公告，拟与大基金二期共同出资21 亿元认缴成都士兰15.9 亿元新增注册资本。其中，士兰微出资11 亿元，大基金二期以自有资金出资10 亿元。此外，公司12 寸线也在扩产，截至2022 年底，士兰集昕年产36 万片12 寸芯片项目进度6%；成都士兰12 寸硅外延片扩产项目进度36%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为12.2/14.7/17.1 亿元，对应PE 为48/40/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；项目进展不及预期；