毛利率环比持续下探，看好车载功率模块+SiC 业务放量士兰微2Q23 收入24.1 亿元（yoy+10.3%，qoq+16.6%），毛利率22.5%（yoy-8.3pp，qoq-3.7pp），环比持续下探，市场期待触底信号；归母净利-2.55 亿元（yoy-177.0%，qoq-219.3%），略高于预告的-2.64 亿元。考虑竞争加剧，我们下调公司23/24/25 年收入预期至87.5/105.1/125.0 亿元（原值：105.68/130.29/157.61 亿元），下调归母净利预期至2.72/4.29/5.19 亿元（原值：14.57/16.80/19.47 亿元）。因公司IDM 属性、平台化能力，SiC前瞻布局，12 寸产能有望释放，我们切换为PB 估值，给予公司5x 23E PB，较可比公司高16%，下调目标价至27 元（前值51.5 元），下调至增持。

    　　1H23 量价双承压，叠加金融资产损失，公司业绩暂时转负1H23 收入44.8 亿元（yoy+7.0%），归母净利-4122 万元（yoy-106.9%），略高于此前业绩预告的-5037 万元，业绩转负主因公司金融资产公允价值变动税后净损失2.25 亿元。扣非净利1.6 亿元（yoy-67.7%），扣非业绩同比下降主因：1）消费电子低景气导致量价双重承压，士兰集成5 吋、6 吋产线产能利用率下降造成经营性亏损；2）LED 芯片价格下滑10-15%导致士兰明芯、士兰明镓出现经营性亏损；3）汽车功率模块等新产品的开发，研发费用yoy+17.2%。其中，2Q23 收入24.1 亿元（yoy+10.3%，qoq+16.6%），毛利率22.5%（yoy-8.3pp，qoq-3.7pp），降价压力环比未见明显改善。

    　　车载功率模块+SiC 布局厚积薄发，静待产能爬坡公司是国内功率半导体IDM 平台型公司，产品广度对标全球龙头企业英飞凌，围绕集成电路、分立器件和LED 三大业务。我们看好车规级模块、SiC领域的前瞻性布局。1H23 公司 IGBT 收入已达到 5.9 亿元（yoy>300%），下游客户包括比亚迪、吉利、零跑、汇川等，公司披露当前已具备月产10万只汽车功率模块的产能，车规级IGBT、MOS 单管已实现大规模出货。

    　　SiC 方面，公司披露士兰明镓当前月产 3,000 片 6 英寸 SiC 芯片，公司预计 23 年底提升至月产 6,000 片（我们预测下半年SiC 收入占比为4%）。

    　　我们认为今后公司车规级IGBT、SiC-MOS 器件等产品或将维持快速成长。

    　　下调目标价至27 元，下调至增持

    　　竞争加剧，我们下调公司23/24/25 年收入预期至87.5/105.1/125.0 亿元（原值：105.68/130.29/157.61 亿元），下调归母净利预期至2.72/4.29/5.19 亿元（原值：14.57/16.80/19.47 亿元）。考虑到公司IDM 属性、平台化能力，SiC 前瞻布局，12 寸产能有望释放，我们切换为PB 估值，给予其5x 23E PB，较可比公司高16%，下调目标价至27 元（前值51.5 元），下调至增持。

    　　风险提示：半导体周期下行，下游需求复苏不及预期。